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城投|靳毅 ：郑州城投深度解读


投资要点
郑州经济财政和债务情况
2019年郑州市实现地区经济生产总值11589.7亿元 ， 完成固定资产投资规模8634.07亿元 ， 在省会城市中均位居前列 ， 但近几年增速放缓 。 2019年郑州市实现一般公共预算收入1222.5亿元 ， 在省会城市中位居第6 ， 税收收入占比73.0％ ， 财政自给率64.0％ 。 2019年政府债务余额1967.3亿元 ， 位于省会城市中游；整体债务率59.1％ ， 位于省会城市较低水平 。
郑州下辖各区、县经济概况

经济总量方面 ， 金水区、郑东新区和经开区位居前三 ， 但航空港区维持着10.2％的高速增长 。 固定资产投资方面 ， 郑东新区2019年投资规模997.8亿元 ， 位居第一 ， 中原区、管城区、上街区和惠济区近3年维持着10％以上的增速 。 财政收入方面 ， 郑东新区、新郑市和经开区一般公共预算收入以97.8亿元、80.4亿和72.8亿位居前三；金水区、郑东新区和中原区税收收入占比超90％ ， 其余基本维持在65％-70％区间；经开区、管城区和高新区财政自给率最高 。 债务规模方面 ， 2018年航空港区、中牟县和新郑市广义债务规模相对较高 ， 航空港区、中牟县和上街区广义债务率较高 。
郑州城投平台总体概况
截至2020年7月底 ， 郑州市有存续债券的城投平台共21家 。 市本级城投平台13家 ， 区、县级平台8家 ， 其中新郑市城投平台2家 ， 航空港区、经开区、中牟县、上街区、巩义市和新密市各一家 。 市本级城投平台以AAA级和AA+级为主 ， 区、县级城投平台以AA+级和AA级为主 。

郑州城投平台投资策略
（1）性价比策略：以信用利差/打分结果作为性价比的衡量指标 ， 新密财源、新郑政通、牟中发展、新郑投资和经开投发具有布局价值；（2）承载重要发展规划的区、县：郑州市2020年城市建设规划中 ， 郑东新区、高新区和航空港区承载着重要的建设和投资任务 ， 建议关注航空港区内唯一发债平台兴港投资；（3）区域主导、支柱产业：关注支柱产业与城投平台职能的关联性 ， 郑州作为“米”字型高铁线网的建设城市 ， 铁路建设相关政策支持力度较大 ， 建议关注交通类平台中的地铁集团和郑州路桥 。 （4）关注尚未发债且综合实力较强的区、县城投平台发债计划 ， 以赚取发行溢价 。
风险提示
企业经营风险 。

在《河南信用债深度挖掘》系列的第一篇报告中 ， 我们指出 ， 对于河南城投平台的挖掘需要深入到地级市层面 。 而从整体上来看 ， 郑州经济体量和财政实力在河南位居首位 ， 但债务规模也相对比较高 ， 发债城投数量较多 。 因此 ， 在河南城投平台的向下挖掘之中 ， 我们首先从郑州入手 ， 深入挖掘郑州市城投平台潜在的投资机会 。
为了深入挖掘郑州哪些城投平台更具布局价值 ， 我们将从下辖各区的经济和财政情况入手 ， 基于平台职能、所处区域以及估值区间 ， 寻找具有较高投资价值的城投平台 。
一、郑州市经济和债务情况
1.1、郑州经济情况
郑州 ， 地处河南省中北部 ， 是河南省乃至全国重要的交通枢纽 ， 也是中原城市群的重点建设城市之一 。 在货物运输上 ， 京广线和陇海线这两条重要的货运铁路在郑州交汇；在客运上 ， 郑州已经基本搭建完成“米”字型高铁线网 。

随着中原城市群建设规划的推进 ， 郑州经济也得到了快速发展 。 从经济总量上来看 ， 2019年郑州市实现地区经济生产总值11589.7亿元 ， 在省会城市中排名第6位 ， 次于杭州和南京市 ， 也是河南唯一一个生产总值超万亿的城市 。
从经济增速上来看 ， 2019年郑州市地区生产总值同比增长6.5％ ， 在省会城市中排名第18位 ， 与另外6个地区生产总值超万亿的省会城市相比 ， 经济增速相对较低 。
固定资产投资方面 ， 郑州2019年完成固定资产投资8634.07亿元 ， 在省会城市中位居第4 ， 次于武汉、长沙和成都 。


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