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华夏资本联盟|ABS和REITs：25个核心要点！


北京联盟_本文原题：ABS和REITs：25个核心要点！
金融监管研究院 研究员 陈达开
第一篇：ABS核心条款、供应链保理、消费金融、无形资产ABS
一、ABS投资核心条款解析
问题1：ABS账户体系如何起到破产隔离的作用？
1、资产证券化交易结构的核心是SPV
资产证券化是以基础资产所产生的现金流为支撑 ， 发行证券进行融资的过程 ， 本质上是让渡收益权 ， 实现对资产收益和风险的分离和重组 。 资产证券化涉及原始权益人、资产服务机构等多方主体 ， 特别是还需要特殊目的载体（SPV）来作为交易结构的中心 。 在我国 ， 信贷ABS和ABN的SPV由特殊目的信托担任 ， 以《信托法》为法律保护 。 证监会企业ABS的SPV由券商或基金子公司的专项资管计划担任 。 本质上 ， 这两类资产证券化都属于特殊目的信托（SPT）模式 。
2、通过SPV实现资产的隔离
原始权益人将基础资产转移给SPV ， 是证券化过程的关键 ， 实践中一般采取出售的方式 。 基础资产被“真实出售”给SPV ， “破产隔离”才能予以保障 。 由于回款的现金流都是通过账户的形式划转 ， 因此ABS的账户体系对于破产隔离起到非常重要的作用 。 如何确保基础资产所有权已经从原始权益人变为SPV ， 从账户的角度来说就是要“专户专用” 。
法律上或操作上 ， 如果属于资产支持证券SPV的现金流与原始权益人的现金流未能完全隔离 ， 就起不到“破产隔离”的作用 ， 导致SPV所属的现金流遭到原始权益人的挪用或在原始权益人破产时无法追回 。
3、风险隔离体现在账户上专户专用

华夏资本联盟|ABS和REITs：25个核心要点！
本文插图

（1）投资人认购专项计划时把资金打进募集账户 ， 募集账户的户主名是管理人 ， 募集账户的资金与管理人的自有资金相隔离 ， 保证在募集环节资金的相对独立性 。
（2）基础资产回收款账户可能有很多个 ， 这些账户没有办法跟原始权益人的自有资金相区分 ， 需要统一归集到原始权益人名下的监管账户 ， 然后再通过监管账户统一向托管账户进行转付 。 监管账户虽然从形式上归属于原始权益人 ， 但如果账户内的资金符合特定化的要求 ， 则根据实际占有情况 ， 界定资金所有权属于专项计划 。 监管账户专门用于接收基础资产回收款 ， 与原始权益人的自有资金相区分 ， 不能放置其他跟基础资产回收款无关的资产 。 而且监管账户受到严格的监管 ， 挪用会受到处罚 ， 因此具有一定的破产隔离作用 。
问题2：固定摊还/过手摊还对于兑付违约的界定有什么不同？
1、固定摊还、过手摊还的概念
固定摊还、过手摊还都是ABS设计中非常常见的两种还本方式 。 固定摊还 ， 需要严格按照合同约定 ， 在约定日期偿付约定比例的本金 ， 比如到期一次性还本 ， 到期后即便少了一块钱没还都构成违约 。 过手摊还则比较佛系 ， 一般本金收回多少就分配多少 ， 在法定到期日之前还完本金即可 。
2、【早偿的例子】
举例来说：基础资产端本金1亿元 ， 年化利率12% ， 1年后到期将收回1.12亿元 。 假设出现早偿的极端情形：资产端的贷款一个月就全部清偿完毕 。 只占用本金一个月 ， 所以早偿时本息和可以收回1.01亿元 。 在这种极端假设下 ， 两种不同的还本付息方式的兑付状态是不一样的 。

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（1）到期一次还本 ， 证券端计息6% ， 正常情况下应该付给投资人付1.06亿元 ， 但收回来只有1.01亿元 。 固定摊还方式下 ， 提前收回的钱在专项计划账户里闲置 ， 但这一年给投资人的利息依然在计算 。 到期后回收部分少于兑付部分 ， 构成违约 。
（2）按月过手摊还本金 ， 专项计划不会受到早偿的影响 ， 因为在首月的兑付日就向投资人支付利息以及提前偿还的本金了 ， 本息是同步减少的 。 计息期间只是一个月 ， 即本息和为1.005亿元 ， 第一个月结束后偿还给投资人 ， 专项计划提前终止 ， 证券端不发生违约 。


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