晨哨网|七问七答：中国S交易估值难，怎么破？( 三 )
流动的PE：在美元基金的二手份额交易中 ， GP层面的尽调 ， GP会配合吗？
苏盈:会配合 ， 因为LP份额交易在私募一级市场已经常态化了 。
更进一步 ， 我觉得这和营商环境有关 。 成熟市场的营商环境还是比较诚信的 ， 而国内相对稍微弱一点 。 举例来说 ， 你签了一个保密协议 ， 你是否会相信对方真的保密？如果你签了保密协议 ， 我都不相信你会保密 ， 说实话我是没有办法给你任何资料的 。 这个问题是一个很底层的问题 ， 也不是任何人短时间可以解决的问题 ， 所以有这个大的文化在 ， 很多时候就会发生这样的情况 。
碰到这种情况其实考验你另外一种能力——你是否能从周围其他渠道打听到相关的消息 。 在信息不透明的情况下做决策 ， 对决策者也是一种考验 ， 他本身有多么接近市场 ， 如果他很了解基金和资产 ， 即使不看很具体的数据 ， 在大方向上也可以有比较准确的判断；做决策的人如果离市场远 ， 又看不到详尽的数据 ， 肯定不会同意交易 。
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折扣缺乏基准的主要原因是NAV缺乏公信力
流动的PE：海外的买家比较成熟 ， 他长期投这些资产 ， 可能在GP层面包括底层资产层面有很多积累 ， 但是中国的买家刚做 ， 包括直投还没有做的深 ， 或者是年限不够久 ， 很多市场上的GP还没有覆盖到 ， 那如果不能做详细的尽调怎么解决信息不对称的问题？
苏盈:信息不对称是一级市场的本质 。 人民币GP不提供底层资产的数据 ， 不是因为信息不对称 ， 是因为不信任 。 这个信息的鸿沟短时间内跨越不了 ， 我也从来没有想过要去跨越 ， 我想的是怎样把它缩小一点 。 要么你是母基金 ， 甲方 ， 对GP有话语权 。 要么你有直投能力 ， 市场上的项目你自己看过很多 ， 这总可以吧 。 这两个优势起码具备一个 ， 你要是都不具备 ， 就很难做S 。
流动的PE：国内不少人民币基金的买家 ， 包括一些头部的母基金 ， 都觉得估值难达成一致 ， 一方面是大家在折扣上分歧比较大 ， 另一方面就是估值的基准 ， 买方卖方对估值基准的认定标准不一样 。 您如何看待这种观点？
苏盈:还是说明GP的NAV没有公信力 ， 否则理论上可以直接拿来用 。 很多人民币基金也不提供资本账户信息（capital account, 简称CA） ， 导致大家说到折扣的时候都在说一个错误的标准 。 价格的确定 ， 一般有三种方法 。
第一种按成本平价转让 ， 1块钱成本就是1块钱对价 ， 不管这个基金现在是什么mark-up 。
第二种是成本+时间占用利息 ， 3%也好8%也好 ， 大家谈妥 ， 这个在政府引导基金和个人的退出中比较常见 。
【晨哨网|七问七答：中国S交易估值难，怎么破？】第三种是以CA作为对标 ， 在这个基础上打折扣（有时候甚至可以溢价） 。
现在人民币交易大部分还停留在前两种 ， 美元市场是反过来的 ， 几乎都是第三种 ， 没有前两种 。 差异非常明显 。
所以当我们讨论折扣 ， 一定要明确是什么基础上的折扣 。 如果我们连CA这个基础都没有的话 ， 折扣就无从谈起 。
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