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|「华泰固收｜点评」债券置换丰富债务管理工具——公司债券置换业务通知点评( 三 )


债券置换利于发行人债务管理 ， 细则有待进一步落地
债券置换利于发行人进行债务管理 。 （1）可以延长债券期限 ， 对于近期到期的可以直接避免现金流出压力 ， 1年以上到期的可以调整发行人负债期限结构 。 （2）境外债实践显示可以同时额外增发新债券、多个债券同时置换 ， 增加发行人再融资的灵活性、减少单独融资的程序 。 （3）在发行人信用资质好转背景下 ， 债券置换可以修订部分条款 。 （4）发行人本身资质较好的背景下 ， 在市场收益率整体下行的背景下债券置换可以降低融资成本 。
债券置换为投资者提供选择权 ， 投资者需提升风险评估能力 。 对持有人而言 ， 是否参与债务管理是一个自主的商业选择 。 一方面 ， 在不存在风险事件的情境下 ， 持有人往往可以获得延长期限的收益补偿 。 另一方面 ， 在风险情境下 ， 持有人可自主判断债券的止损价值 ， 避免更大的损失 ， 如通过折让回购债券、延长债券期限、豁免相关条款等方式缓解发行人面临的流动性困难 ， 进而避免破产甚至是更严重的债务违约、重组 。
债券置换细则仍有待进一步完善 。 （一）对于单个债券持仓占比有限制的投资者来说 ， “单个”债券的占比计算在发行人进行债券部分置换后 ， 标的债券和置换债是否合并计算持仓比例限制 ， 如仅采取剩余存续债券计算是否给与一定时期豁免等 。 （二）债券置换的时间是否设置要求 ， 如境外债交换要约除困境置邀约外 ， 大多提前半年甚至1年进行交换要约 ， 利于投资者及早做出选择安排 。 （三）违约的认定 ， 明确债券置换是否构成违约、什么条件下构成违约、部分违约是否触发相关交叉保护协议 。 如认定为违约债券 ， 按照违约债券的相关规定 ， 披露发行人偿债能力、运营情况等相关信息 。 （四）信息披露细则进一步完善 ， 如设置多种债券置换通知方式保障投资者的知悉权 ， 披露内容方面如《通知》中的相关信息外 ， 考虑置换条款变动情况下的及时信息披露等 。 （五）保证要约开放时间 ， 维护投资者权益 。 如美国证券交易委员会对所有要约收购提出了4个要求：（1）20个工作日：要约人必须自要约首次发布或发送给持有人之日起至少20个工作日内保证要约开放参与 。 （2）交易开放时间的延长：一旦要约人在交易过程中寻求对交易条款做出实质性更改 ， 如存续债券回购比例或交易对价等 ， 要约必须继续开放至少10个工作日；（3）及时付款：为保护参与交易的持有人 ， 要约人必须在要约终止后立即支付要约对价（或交易撤回后退还持有人的债券）；（4）交易延期的信息公布：如果要约人延长要约的期限 ， 要约人必须发布相关通知 ， 该通知还应披露迄今已购得的大致债券数量 。 （六）其他细则 ， 如是否可多次续期、是否可以多对多置换等 。
风险提示
1、政策细则落地不及预期 。 本次债券置换通知在一些细则方面仍未明确 ， 若细则落地不及预期 ， 可能对债券置换的实际效果造成影响 。
2、企业违约风险 。 债券市场打破刚兑 ， 弱资质主体风险进一步暴露 ， 企业违约风险增加会影响债券置换的效果 。
本材料所载观点源自07月31日发布的研报《债券置换丰富债务管理工具——公司债券置换业务通知点评》 ， 对本材料的完整理解请以上述研报为准
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