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|「华泰固收｜点评」债券置换丰富债务管理工具——公司债券置换业务通知点评


程 晨 S0570519080002
张继强S0570518110002
报告发布时间： 2020年07月31日
摘 要
核心观点
2020年7月30日 ， 交易所发布《关于开展公司债券置换业务有关事项的通知》（以下简称《通知》） ， 该《通知》旨在规范公司债券置换业务、维护债券市场秩序、保护投资者合法权益、促进债券市场健康稳定发展 。 规范债券置换 ， 有利于完善和丰富我国债券风险处理机制 ， 对于发行人而言可以缓解再融资压力或主动调整负债结构 。 债券置换为投资者提供选择权 ， 投资者需提升风险评估能力 。 相关细则有待进一步完善 。
交易所规范公司债券置换业务
《通知》在投资者合法权益保护方面 ， 强调平等自愿、严禁违法违规 ， 发行人在过程中做好信息披露、置换后分别履行相关责任 。 置换的范围来看 ， 符合条件的公司债券要求在交易所上市或挂牌、无权利受限情形 。 置换的程序来看 ， 要求全面要约、做好信息披露 。 置换的交易转让方面 ， 接受要约后不得交易或转让 ， 其他按原规定执行 。
债券置换类似境外债的“交换要约”
债券置换类似“交换要约” ， 是境外债发行人债务管理的常用工具 。 境外交换要约灵活度较高 ， 交换要约往往在债券兑付日几个月甚至1年之前就进行部分置换；交换要约可以和额外发行新票据结合；交换标的可以是具有不同到期日和票面利率的多只债券等 。 19年以来中资美元债市场高收益债主体债券置换增加 ， 困境债务置换削减投资者权益 ， 19年以来23个公开债券置换要约中 ， 困境债务置换有7个 。
债券置换利于发行人债务管理 ， 为投资者提供选择权
债券置换利于发行人进行债务管理 ， 可以缓解现金流出压力、调节负债结构、增发债券、修订条款、降低票息等 。 债券置换为投资者提供选择权 ， 投资者需提升风险评估能力 。 对持有人而言 ， 是否参与债务管理是一个自主的商业选择 。 一方面 ， 在不存在风险事件的情境下 ， 持有人往往可以获得延长期限的收益补偿 。 另一方面 ， 在风险情境下 ， 持有人可自主判断债券的止损价值 。
债券置换细则有待进一步完善
债券置换细则有待进一步完善 ， 如：（1）债券置换是否影响单个债券持仓占比限制条件触发 。 （2）债券置换的时间是否设置要求 。 （3）违约的认定和处理 ， 是否触发相关交叉保护协议等 。 （4）信息披露细则进一步完善 ， 如设置多种债券置换通知方式保障投资者的知悉权 。 （5）保证要约开放时间 ， 维护投资者权益 。 （6）其他细则 ， 如是否可多次续期等 。
风险提示：政策细则落地不及预期、企业违约风险 。
交易所规范公司债券置换业务
2020年7月30日 ， 上交所、深交所发布《关于开展公司债券置换业务有关事项的通知》（以下简称《通知》） ， 该《通知》旨在规范公司债券置换业务、维护债券市场秩序、保护投资者合法权益、促进债券市场健康稳定发展 。
公司债券置换业务（以下简称债券置换）是指公司债券发行人（以下简称发行人）发行公司债券（以下简称置换债券）置换交易所上市或挂牌的公司债券（以下简称标的债券） ， 对现有债券进行主动管理 ， 优化债务期限结构和财务成本的行为 。
在投资者合法权益保护方面 ， 《通知》强调平等自愿、严禁违法违规 ， 发行人在过程中做好信息披露、置换后分别履行相关责任 。 发行人开展债券置换业务应当坚持市场化、法治化原则 ， 在平等、自愿基础上与标的债券持有人积极沟通、协商 ， 科学合理制定债券置换方案 ， 按照规定和约定的程序予以实施 ， 并及时履行信息披露等义务 。
信息披露方面要求：1、发行人应当在债券置换要约起始日前披露本次债券置换目的、标的债券、要约对象、置换比例、置换债券已获注册或确认情况、置换债券基本要素、要约期限、标的债券持有人申报方式、申报撤销条件、超额认购后的配售安排、置换后标的债券注销安排、置换债券的上市/转让安排等相关信息；2、发行人应当及时通知标的债券受托管理人债券置换事宜 ， 受托管理人应当在知悉相关事宜后2个交易日内披露受托管理事务临时报告 ， 向标的债券持有人提示相关事项；3、发行人应当在债券置换期限届满后2个交易日内披露结果公告 。 标的债券受托管理人应当在前述期限内披露受托管理事务临时报告 。


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