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经济|DCEP：经济“内循环”的未来加速器( 二 )


DCEP打开货币政策新空间
从内部来看 ， 以DCEP为支点 ， 货币政策工具的数字化升级有望从三个层面拓展政策空间 ， 提升政策效力 。
第一 ， 加速普惠金融深化 。 在技术层面上 ， DCEP具有降低交易成本、提高征信效率、强化支付便利的功效 。 基于此 ， 央行能够进一步推动金融科技有序发展、加速金融行业数字化转型 。 一方面 ， 这将优化金融市场信息匹配、风险定价的能力 ， 从而纾解中小微企业、低收入群体等弱势主体的融资瓶颈 。 另一方面 ， 基于DCEP支付结算的金融服务具有更广泛的可得性 ， 助力欠发达地区、长尾人群更便利地接入国内资金融通的“内循环” 。 根据北京大学数字普惠金融指数 ， 2011年至今 ， 数字化驱动的普惠金融保持稳定的上升趋势 ， 并有助于缩小传统金融造成的地区性差异 。
第二 ， 加强货币政策直达性 。 在广泛应用之后 ， DCEP有望为中国货币政策创造出更具穿透力的直达性工具 。 其一 ， DCEP有望为央行提供更为详尽的资金“内循环”信息 ， 并通过定向使用、智能合约等内嵌功能 ， 实现流动性投放的精准化、结构化 ， 并抑制资金的套利空转 。 其二 ， 通过持有DCEP ， 个人与企业实际上在央行开立了独立的数字货币账户 。 由此 ， 在一定情景下 ， 央行可以向符合条件的部分个人与企业直接投放流动性 ， 从而绕过中间的政策传导梗阻和金融机构顺周期性 ， 使政策效力直达“内循环”的末梢 。
第三 ， 跨越“流动性陷阱” 。 作为货币政策的传统枷锁 ， “流动性陷阱”有望在两个层面被DCEP所抑制 。 其一 ， 根据学术研究 ， 随着居民持有数字货币的账户规模扩大 ， 负利率的下限空间将大幅拓展 。 极端政策下利率零值底线的消解 ， 则意味着在常规政策下 ， 零值上方的“流动性陷阱”也将由刚性转为柔性 ， 对常规货币政策的束缚减弱 。 其二 ， 基于中国人民银行数字货币研究所的专利技术 ， 在一定条件下 ， 央行能够根据回收时点的经济信息调整金融机构的数字货币归还利率 。 这意味着 ， 经济衰退时期捂币惜贷的金融机构或将触发“惩罚性利率” ， 促使其加速将资金投入到实体经济的“内循环”之中 ， 最终削弱“流动性陷阱” 。
DCEP维护货币政策独立性
从外部来看 ， 在“IS-LM-BP”模型的视角下 ， 随着疫情时代中国金融开放加速 ， 中国货币政策的独立性将面临新挑战 。 对此 ， DCEP有望做出两方面贡献 。
第一 ， 数字货币将引起新一轮的、新赛道上的“货币替代” ， 形成跨国家、跨地域的“电子货币区” 。 面对这一历史潮流 ， 如果选择全方位对接由美国市场主导的数字货币体系 ， 例如Libra2.0、数字美元1.0等 ， 则将进一步强化对美元流动性的依赖性 。 反之 ， 如果DCEP能够抢抓这一历史机遇 ， 与“一带一路”建设、全球价值链重构相结合 ， 则将在新赛道上推动人民币国际化进程和“网络效应” ， 这将在数字货币时代提前构建金融“护城河” ， 减弱美元流动性的大起大落对中国货币政策的外溢冲击 。
第二 ， 借助于经DCEP强化后的直达性工具 ， 国内货币政策能够结构性地深入“内循环”中的短板领域 ， 包括中小微企业、低收入人群等 。 而受制于逐利性 ， 国际资本流动难以触及这些领域 。 由此 ， 在这些短板领域 ， 国际资本流动并不完全 ， 学术理论上的利率平价机制难以运转 ， 其对国内货币政策的束缚被部分打开 。 得益于此 ， 即使在未来跨境资本流动更加开放、全球货币政策大幅转向的情况下 ， 中国货币政策依然能够结构性地为短板领域提供流动性和利率支持 ， 不必担忧触发汇率波动和资本外流风险 。 总体而言 ， 基于DCEP ， 中国货币政策预计将位于一个优化后的“IS-LM-BP”模型之中 ， 其独立性料不会因金融开放而减弱 。
DCEP驱动长期价值逻辑
展望未来 ， 通过重塑货币政策的工具和能效 ， DCEP有望长效化地加速中国经济“内循环” 。 伴随这一进程 ， 中国经济金融在全球投资格局中的功能与定位也将发生长趋势变革 。


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