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经济|DCEP：经济“内循环”的未来加速器

全球疫情正在长趋势地阻滞世界经济“外循环” ， 向“内循环”挖掘经济潜力成为大势所趋 。 但是 ， 疫情时代全球货币政策已陷入多重困境 ， 如何加力支撑“内循环”成为各国难题 。 对此 ， 中国央行数字货币（DCEP）的发展有望从新角度提供解题之钥 。
【经济|DCEP：经济“内循环”的未来加速器】一方面 ， 以DCEP为支点 ， 货币政策的数字化升级有望拓展政策空间 ， 提高政策直达性 ， 并跨越“流动性陷阱” ， 进而提升逆周期调控效力 。 另一方面 ， DCEP有助于对外形成人民币的“电子货币区” ， 对内深入“内循环”的短板领域 ， 由此抵减外部政策干扰 ， 保持政策独立性与内生性 。
基于上述效应 ， DCEP的未来应用预计将加速中国经济“内循环”运转 ， 在巩固经济基本面韧性的同时 ， 进一步强化人民币资产的“高α+低β”属性 。 由此在疫情时代 ， 中国经济金融有望长期保持独特而稀缺的配置价值 。

经济|DCEP：经济“内循环”的未来加速器
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DCEP求解“内循环”难题
展望疫情时代 ， 全球疫情呈长期延续特征 ， 叠加保护主义、民粹主义、大国优先主义的持续高涨 ， 料将长期阻滞世界经济的“外循环” 。 向经济“内循环”挖掘新潜力 ， 料将成为这一时期的必由之路 。 但是从政策层面看 ， 各经济体长期依赖的传统货币政策体系已经遭遇两大难题 ， 对“内循环”的支撑日渐疲弱 。
第一 ， 政策空间承压 。 首先 ， 压力来自于货币政策自身 。 2020年上半年全球央行开启新一轮降息潮 ， 至今累计降息逾200次 ， 众多发达经济体已经进入零利率以及负利率状态 ， 政策空间逼近极限 。
其次 ， 财政政策也在挤压货币政策空间 。 在疫情冲击、经济衰退、金融风险的三重压力下 ， 各国政府的赤字与负债水平已经连创新高 。 据IMF最新预测 ， 2020年全球公共债务占GDP的比率预计将升至101.5% ， 为有史以来最高水平 。 财政政策的窘况 ， 使其非但不能分担货币政策的压力 ， 甚至还将增加货币政策的负担 。 疫情演变至今 ， 全球对MMT理论（现代货币理论）和“财政赤字货币化”的讨论日趋热烈 ， 该政策本质上是将财政压力转移给央行 。 但是 ， 即使不考虑巨大的政策成本 ， “财政赤字货币化”归根结底需要货币霸权作为背书 ， 因此料难以广泛地适用于非美经济体 ， 新的解题路径有待发掘 。
第二 ， 政策独立性受损 。 2008年国际金融危机之后 ， 全球经济金融体系对美元流动性的依赖呈现系统性增强 。 上轮危机余波未尽 ， 新一轮疫情危机再度引发美联储的超级宽松潮 ， 预计将进一步提升这一依赖性 ， 进而对非美经济体的货币政策造成更大的外部干扰 。
情景一 ， 若美国疫情治理长期落后 ， 并最终引爆本国金融风险 ， 则将催生美元流动性危机 ， 导致全球流动性被动收紧和金融市场暴跌 ， 即使是疫情治理领先、经济稳定向好的经济体也将被迫重启货币宽松 ， 其情景与2020年3月相似 。
情景二 ， 若美国疫情走向平息 ， 未来美联储将主动收紧流动性供应 ， 此时疫情治理落后于美国的经济体 ， 将被迫跟随并提前结束货币宽松 ， 否则将遭遇资本外流、货币危机和外债风险的复合冲击 ， 其情景与2015~2018年新兴市场货币危机相似 。
旧工具难以破解新问题 ， 新一轮政策工具创新正当其时 ， 央行数字货币有望成为破局关键 。 在这一方向上 ， 2019年已完成顶层设计的DCEP具有先发优势 。 尤其是2020年3月全球疫情升级之后 ， DCEP走向实际应用的步伐明显加速 。 4月 ， DCEP在深圳、苏州、雄安新区、成都及未来的冬奥场景先行开展封闭试点测试；7月 ， 央行与多家互联网企业达成战略合作 ， 共同探索DCEP在更多生活场景中的应用 ， 推动数字经济和实体经济的融合发展 。 展望未来 ， 我们认为 ， DCEP有望用好中国数字经济在全球视野下的相对优势 ， 深度重塑货币政策体系 ， 系统性地拓展政策空间、有效性和独立性 ， 从而为中国经济“内循环”进行长效化赋能 。


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