凭栏欲言|凭栏：被抛弃的出口商
文：凭栏欲言7.17日 ， 外管局公布银行结售汇数据和银行代客涉外收付款数据 。
01
逻辑的证真
6月 ， 央行放水力度是比较节制的 ， 从SHIBOR（3M）曲线也可以得到验证 。
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我在7.13号文章里讲过 ， 央行似意图以较高利率吸引外资流进 ， 进而支撑股市 ， 再通过股市的赚钱效应吸引外资流进 ， 形成一个吸引外资流进的加强反馈 。 进而以热钱顺差对冲经常账户逆差 ， 来打造一个“里根大循环“ 。
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在 7.13 日文章中指出 ，6 月份开始 ， 中国在吸引热钱流入 ， 目前这个观点得到了外管局数据的证真 。
7.17日 ， 外管局公布了6月银行代客涉外收付款数据 ， 6月份 ， 资本和金融项 ， 热钱流入大增 ， 与上图揭示的热钱流动关系完全匹配 。
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1-6月 ， 资本和金融项流入资金253亿美元 ， 其中6月流入236亿美元 ， 占比上半年的93.3% 。
02
国际收支的两部分
人民币汇率和中美国债息差的对应关系 ， 仅对应热钱流动 。 主要体现在资本与金融账户的变动上 。 而国际收支（总顺差）是由两部分决定的：
1） 对中国来说 ， 经常账户顺差主要由出口决定 。 在影响出口的因素中 ， 汇率是一个较为重要的因素 ， 但决定出口竞争力的还有技术、人力成本、土地成本等等 ， 这些因素的影响都比汇率的影响大 。
2） 资本和金融项顺差 。 主要受开放程度、汇率升值和利差扩大影响 。 汇率变动是一个极其重要的影响因素 。
短期汇率变动对资本和金融项的影响比对经常账户的影响大得多！
从银行代客涉外收付款数据可以发现 ， 中国的经常账户已经连续六年逆差 ， 逆差金额累计9192亿美元 ， 这说明了当前的人民币汇率是压制出口的 ， 人民币汇率连续6年存在高估 。
03
被抛弃的出口商
由于中国的房价、人工成本的迅速增加会抵消汇率贬值刺激出口的效果 ， 实际上汇率贬值刺激出口效果不一定有多好 ， 但刺激金融账户资金外流的效果却一定会很强 。
一旦人民币贬值 ， 对经常项的改善效果是很有限的 ， 却会极大的刺激金融项资金外流 。 也就是一旦贬值 ， 中国国际收支的平衡必然被打破 。
这导致中国平衡国际收支的手段 ， 已经彻底的转移至通过拉升（稳定）汇率和扩大利差 ， 吸引热钱流入来对冲经常项逆差 。
2020年1-6月 ， 经常账户逆差248亿美元 ， 金融账户顺差253亿美元 ， 计算上半年国际收支顺差5亿美元（外管局披露顺差为20亿美元） 。
6月份 ， 得益于汇率拉升和息差扩大 ， 金融账户创造了大量顺差 ， 维持了上半年中国国际收支的基本平衡 。
但依赖金融账户来吸引资金流进维持国际收支平衡 ， 这一点决定了 ， 汇率不能轻易贬值 。
这导致了对出口企业来说：
1） 汇率问题 。 出口部门的困难实际上已经无法被高层纳入考量范畴 。
2） 土地成本 。 更是牵一发而动全身 ， 在这个问题上 ， “稳地价、稳房价、稳预期“ ， 出口部门的困难也无法纳入考量范畴 。
3） 人工成本 。 外需承压情况下 ， 格外需要内需拉动 ， 格外需要分配向劳动倾斜 ， 否则就是内外需求双消失 。 出口部门的困难也无法纳入考量范畴 。
4） 信贷成本 。 首先 ， 目前只有信贷成本能将出口部门的困难纳入考量范畴 ， 然而对出口企业的来说 ， 这是相对不重要的一个因素；其次 ， 金融账户顺差依赖中美息差扩大 ， 这会影响中国货币政策边际收紧 ， 信贷成本是否能在较长时间内维持下降是一个未知数 。
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