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山东|山东凤祥二度赴港上市 债务承压且渠道烧钱猛增

《投资者网》岳红豆
登陆港交所的过程中 ， 山东凤祥股份有限公司（以下简称"山东凤祥" ， 09977.HK）并未掩饰其对资本市场的渴望 。
2019年10月9日 ， 山东凤祥曾递交港股招股书 ， 至2020年4月9日届满六个月自动失效后的第五天 ， 即4月14日 ， 重新递交了IPO申请 ， 并计划于7月16日正式挂牌港交所 。
从折戟而归到挂旗再战 ， 山东凤祥交出的第二份招股书 ， 虽然更详细地统筹了2019全年亮眼的营收数据 ， 然而 ， 公司业绩波动过大、债务高企如昨的难题却依然未得到明确的调整思路 。 农牧业与生物及公共卫生安全息息相关 ， 而在全球新冠疫情的大环境下 ， 禽类养殖加工企业的每一步则更如履薄冰 。
利润如坐"过山车"
"从农场到餐桌"是山东凤祥的业务模式 ， 意味着它参与从饲料生产、样机、屠宰加工、禽肉支配的分校及销售的肉鸡全产业链环节 。 截至招股书的最后可行日期 ， 山东凤祥拥有22个种鸡场、3个孵化场、45个肉鸡场、8个屠宰加工厂、2个饲料加工厂及1个有机肥料厂 。
得益于全面一体化的生态 ， 其招股书呈现的业务规模与盈利能力都称得上优异 。
从产能上看 ， 山东凤祥拥有7家生产白羽鸡肉制品 ， 及深加工白羽鸡肉制品的屠宰加工厂 ， 每年总产能分别约为：120万只及23万吨 。
从营收上看 ， 2016年至2019年的四个年度 ， 公司总收入分别为23.54亿元、24.34亿元、21.97亿元及39.26亿元；2018与2019年的增速分别为31.24%与22.8%；而2019年较2016年营收增长幅度达66.8% 。
同期 ， 净利润从2016年的1.2亿元增长至2019年的8.37亿元 ， 增长近六倍 。 山东凤祥称 ， 这部分利润的增长主要是由于2019年鸡肉制品及鸡苗的市价行长 ， 部分由于该期间豆粕等原材料的平均采购成本下降所致 。
除此之外 ， 2018年8月非洲猪瘟爆发导致的猪肉消费量急剧下降 ， 对鸡肉的消费需求增加亦与利润激增有重要关联 。 据国泰君安证券分析师钟凯峰等研究认为 ， 近三至五年 ， 生猪带来的供需缺口有望在较长的时间内保持 ， 因此猪价将呈现高位持续的状态 ， 从而推动整体动物蛋白价格维持高位 。
"而禽肉具有价格、规模和生长周期的优势 ， 禽肉成为消费主要替代品 ， 需求明显上升 。 "上述分析师表示 。
某种程度上 ， 猪瘟对禽类养殖产业的发展是十分利好的 。 招股书显示 ， 2019年其生鸡肉制品的平均售价由9.9元涨至11.8元 ， 深加工鸡肉制品的平均售价则由19.3元增至20.6元 ， 涨价幅度最大的是鸡苗 ， 平均售价由3.7元涨至7.1元 。
值得注意的是 ， 即便受益于猪瘟带来的鸡肉价格红利 ， 山东凤祥的利润增长也不是鸡肉产业链公司中最强劲的 。 以另外三家涉及鸡肉类上市公司民和股份、圣农发展以及益生股份为例 ， 民和股份2019年营业收入为32.8亿元 ， 同比增长80.23%；归属于上市公司股东的净利润16.1亿元 ， 同比增长322.95% 。
同期 ， 圣农发展的营业总收入145.67亿元 ， 同比增长26.15%；净利润41.03亿元 ， 同比增长172.54%；益生股份的营业收入35.84亿元 ， 较上年度增长143.26%；净利润21.76亿元 ， 同比增长499.73% 。
说明山东凤祥并不是唯一受惠的鸡肉产业公司 ， 而其8.37亿元的净利润更是报告期内独树一帜的存在 。 2016至2018 ， 其净利润分别为1.2亿元、3711.9万元与1.37万元 。 2017年的利润大跌主要受禽流感的影响 ， 排除2017的利润低谷与2019的峰值 ， 山东凤祥的常规净利润或在1.29亿元左右徘徊 。
随着二季度开始猪肉价格逐渐平稳 ， 山东凤祥选择在其报告期最亮眼的时候赴港上市 ， 成功IPO后如何维持后疫情时期的稳定增收与获利 ， 值得考量 。 《投资者网》就上述问题致函并多次致电山东凤祥 ， 公司投资者联络电话在数次接听后立刻挂断 ， 其位于香港的办事处电话则无人接听 。
债务高企谋转型


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