嘉亨|嘉亨家化大客户亦为供应商，研发费用率远逊同行
_原题为 嘉亨家化大客户亦为供应商 ， 研发费用率远逊同行
时代商学院研究员 黄祐芊
6月29日 ， 创业板官网消息公布 ， 嘉亨家化股份有限公司（下称“嘉亨家化”）IPO招股书已获受理 。 该公司本次IPO计划募资4.38亿元 ， 用于生产基地建设、技术研发中心升级建设、补充流动资金等项目 。
【嘉亨|嘉亨家化大客户亦为供应商，研发费用率远逊同行】时代商学院研究发现 ， 该公司存客户高度集中风险 ， 报告期内前五大客户销售占比超7成 。 其中 ， 第二大客户与第一大供应商同为一家企业 ， 交易合理性及公允性存疑 。 此外 ， 处于技术密集型行业 ， 嘉亨家化研发投入与同行均值相差近50% ， 影响了该公司的盈利能力 。 经对比 ， 该公司毛利率在报告期内均低于可比竞争对手锦盛新材 ， 差距在4—8个百分点 。
【企业档案】
嘉亨家化成立于2005年7月15日 ， 总部位于福建省泉州市 ， 法定代表人为曾本生 ， 直接持有公司73.99%的股权 ， 与父亲曾焕彬合为公司控股股东及实际控制人 。
截至招股书签署日 ， 嘉亨家化拥有3家全资子公司 ， 3家全资孙公司 。 其中 ， 上海嘉亨成立于2007年8月 ， 主要从事化妆品、家庭护理等日化产品的研发、生产和销售；浙江嘉亨（成立于2016年8月）、天津嘉亨（成立于2013年4月）主要从事塑料包装容器及香皂的研发、生产和销售 。 上述三家子公司2019年的营业收入分别为3.07亿元、2.14亿元、3919.88万元 ， 净利润分别为142.66万元、2324.02万元、294.23万元 。
该公司股权结构图如下所示 。
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该公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产 。 产品主要包括护肤类、洗护类、香水等化妆品 ， 香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等家庭护理产品 ， 以及配套的塑料包装容器 。
自成立以来 ， 嘉亨家化主要从事塑料包装容器的生产和销售 ， 主要客户为知名日化产品品牌商 。 此后 ， 随着国内化妆品需求快速稳步增长 ， 2011年起该公司开始发展OEM/ODM模式的化妆品、家庭护理产品业务 。
嘉亨家化IPO基本信息如下 。
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一、 大客户亦为供应商 ， 交易公允性存疑
2017—2019年 ， 嘉亨家化实现营业收入分别为5.33亿元、7.18亿元、7.86亿元 ， 2018年、2019年增长率分别为34.71%、9.47% 。 同期 ， 其归母净利润分别为1867.43亿元、4293.19亿元、6464.4亿元 ， 2018年、2019年增速分别为129.9%、50.57% 。
一般而言 ， 营收净利润各指标稳步增长 ， 反映出企业的盈利能力良好 ， 可保障企业持续经营 。 然而 ， 时代商学院发现 ， 嘉亨家化的客户及供应商关系存在重叠 ， 其交易价格合理性待考 。
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 嘉亨家化前五大客户的销售收入分别为4.44亿元、5.56亿元、5.58亿元 ， 占各期营业收入的比重分别为83.38%、77.44%、70.97% ， 占比虽有稀释 ， 但整体而言仍处于高度集中水平 。
其中 ， 报告期内 ， 该公司向第二大客户壳牌的销售收入分别为1.52亿元、1.63亿元、1.6亿元 ， 占比分别为28.52%、22.77%、20.38% ， 主要销售产品为塑料包装 。
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此外 ， 在嘉亨家化主要供应商名单中 ， 中海壳牌石油化工有限公司从2017年的排名第四 ， 跃居第一（2018年、2019年） ， 报告期内嘉亨家化主要向该公司采购合成树脂原材料 ， 采购金额分别为1195.87万元、2714.39万元、6386.88万元 ， 占各期采购总额的比例分别为3.94%、6.19%、15.14% 。 可以看到 ， 嘉亨家化向中海壳牌的采购金额呈跨越式增长 ， 占比亦提升近12个百分点 。
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7月1日 ， 时代商学院就客户与供应商重叠 ， 交易价格的合理性及公允性等问题向嘉亨家化发函询问 。 该公司回复称 ， 壳牌是一家综合大型企业 ， 与其合作属于正常业务需求 ， 定价参照市场价格 ， 不存在利益输送情形 。
不过 ， 针对嘉亨家化与壳牌的交易价格及市场价格 ， 该公司并未在回复函中解释说明 。 时代商学院认为 ， 中国作为全球最大的合成树脂生产和消费国 ， 合成树脂已成为我国经济支柱产业 ， 能提供此类原材料的供应商众多 ， 嘉亨家化为何偏要向大客户采购生产原料？
天眼查数据显示 ， 截至2020年7月 ， 中国合计共有2.36万家经营范围为合成树脂的注册企业 ， 其中2020年新增注册企业数量为6819家 ， 同比增长40.44% 。
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