中年|桥水：为什么风险平价优于传统的组合管理？( 三 )
全天候策略利用这些可靠的关系 ， 通过设计用来捕捉四种风险敞口的四个子投资组合 ， 持有在（1）增长上升、（2）增长下降、（3）通胀上升和（4）通胀下降（都相对于预期）时表现良好的资产的类似风险敞口 。 我们将风险均匀地分散在这四个子投资组合中 ， 因为我们不对市场在未来增长和通胀的任何高估或低估的系统性趋势上进行假设 。
本文插图
这一平衡的结果是 ， 某一给定资产类别在特定环境中其相对风险溢价的表现不佳（例如 ， 高于预期通胀的名义债券）将自动被另一个对该环境具有相反敏感性的资产类别（例如 ， 大宗商品）的出色表现所抵消 ， 留下风险溢价作为收益的主要来源 ， 并产生更稳定的整体投资组合收益 。
为了说明这种环境框架的可靠性 ， 下面我们展示了在剔除可变风险溢价冲击以隔离经济环境变化的影响的情况下 ， 风格化的两种资产按照增长/通胀上升和下降划分的投资组合的历史表现 。 总体而言 ， 增长/通胀上升的资产与增长/通胀下降的资产的反馈在规模上类似 ， 但方向相反 。 因此 ， 平衡不断上升的资产和不断下降的资产 ， 将可靠地减少这些环境变化的影响 。 这种方法旨在提供可靠的平衡 ， 因为它是源于对资产定价结构的内在本质的理解 ， 而并不依赖不可靠的相关性或波动性假设 。
本文插图
本文插图
环境平衡在任何回报/风险水平上都表现出色
分散化并不会导致目标收益的降低 。 一个平衡的投资组合的风险回报比率比集中的投资组合的风险回报比率要高 ， 我们预计全天候投资组合的风险回报比率大约是传统的、集中配置股票的投资组合的两倍 。 这样的高风险回报比率 ， 可以让我们以更低的风险获得同样的回报 ， 或承担同样的风险但获得更高的回报 ， 或介于这两者之间 。 因为一个投资组合的回报只是其组合中各项资产回报的平均值 ， 而每项资产的回报和风险可以通过以无风险利率的借贷来调整到任何合理的水平 ， 所以可以通过不同的方式对更高的风险回报比率加以利用 。 例如 ， 一个平衡的投资组合可以与100%投资于股票的投资组合的预期回报率相匹配 ， 但这样做的风险水平要低得多 。 下页的图表显示了完全平衡的投资组合与100%投资于全球股票的投资组合的累计回报和回撤（从高峰到低谷的下降） 。 平衡的投资组合以大约三分之一的风险获得了相同的回报 。 同样的回报是在损失期小得多的情况下获得的 ， 这些损失期相对短暂 ， 而不是持续多年 。
自1996年以来 ， 我们的“全天候”策略经历了股票牛市和熊市、两次衰退、一次房地产泡沫、美联储两次施行紧缩和宽松政策、一场全球金融危机以及其间平和时期的压力测试 。 通过这些不同的环境 ， 全天候资产配置组合实现了夏普比率达到0.6的（我们在策略开始时制订的）预期 ， 也符合它在85年的回溯测试中的表现 。 在正常的10%目标风险下 ， 全天候的表现优于主要资产类别以及传统投资组合 ， 每单位回报的风险要小得多 。
风险平价正变得流行 ， 因为投资者意识到平衡是资产配置的更好的方式 。 然而 ， 盲目地假设所有风险平价策略都是相同的 ， 或者在所有环境中都能可靠地执行 ， 对投资而言并不安全 。 我们对于那些过度设计的策略 ， 或者依赖于对未来相关性和波动性的估计的策略将保持警惕 。 根据对资产定价特点的基本了解和对其风险的近似评估 ， 对资产的风险和分散化属性进行估计 ， 比使用复杂或过于精确的量化措施更可靠 。 同样令人担忧的还有包括阿尔法下注的策略 ， 这一策略没有根据每个回报流的质量适当地确定阿尔法和贝塔的数量 。 需要澄清的是 ， 我们不认为全天候策略是平衡贝塔的唯一方法 。 但这是我们所知道的最可靠的策略 ， 它的长期记录证明了它的质量 。
推荐阅读
- 中年|太原猪肉价反弹 储备冻猪肉投放市场
- 中年|国内“第二稀土”出现了，价值高达1000亿，号称21世纪最重要材料
- 中年|“辍学妹”到湖南首富，“征服”华为和苹果，已拥有660亿身家
- 中年|华兴源创“吃螃蟹”拓业务 未来增长何以驱动？
- 中年|钢铁板块估值接近历史底部“稳地产+强基建”趋势延续
- 中年|金地1167万元入股中交城投惠州项目公司 持股70%
- 中年|NMN概念股涨停，赛立复NMN因“硬核”资质领跑行业
- 中年|济南中央商务区复星国际中心中华老字号商家签约仪式举行
- 中年|一文了解2020年中国活性炭行业现状及发展前景分析 发展前景广阔
- 中年|板块异动：环保工程走强 惠城环保领涨板块