股票|凯淳股份创业板上市：毛利率持续下滑且远低于同行
日前 ， 新三板股票公司上海凯淳实业股份有限公司(下称“凯淳股份”)递交创业板上市申请招股书 。 公司拟申请向社会公开发行不超过2,000.00万股人民币普通股A股 ， 本次发行募集资金5亿元 。
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图片来源：凯淳股份2020年7月招股书
资本邦了解到 ， 凯淳股份主营业务是为国内外知名品牌提供全渠道、全触点的电子商务服务以及客户关系管理服务 。
财务数据显示 ， 2017年至2019年 ， 凯淳股份实现营业收入分别是5.58亿元、7.48亿元、7.70亿元 ， 归属于母公司所有者的净利润分别是6235.21万元、6991.99万元、6656.34万元 。 报告期内 ， 公司盈利额在2019年有所下滑 。 2020年前三月 ， 公司营业收入、归母净利润分别是1.68亿元、1639.07万元 。
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图片来源：凯淳股份2020年7月招股书
根据《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》 ， 公司选择的上市标准为：最近两年净利润均为正 ， 且累计净利润不低于人民币5,000万元 。
资本邦总结发现 ， 凯淳股份面临如下风险：
1 ， 监管风险 。
需要指出的是 ， 2017年6月28日 ， 公司股票正式在股转系统挂牌并公开转让 ， 证券代码871628 ， 证券简称“凯淳股份” 。 2018年8月30日 ， 公司收到股转公司公司监管部下发的《关于对上海凯淳实业股份有限公司及相关责任人的监管意见函》 ， 公司在2018年4月25日说明并披露了2016年度会计差错更正事项 ， 股转公司公司监管部要求挂牌公司应当重视上述问题 ， 按照《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》等规定履行信息披露义务 ， 健全内控制度 ， 完善公司治理 ， 杜绝类似问题再次发生 。
2 ， 毛利率持续下滑 ， 远低于同行 。
2017年至2019年及2020年一季度 ， 凯淳股份主营业务毛利率分别为33.96%、30.02%、30.66%和29.59% ， 低于同行业可比公司平均水平 。
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图片来源：凯淳股份2020年7月招股书
凯淳股份解释称 ， 这主要有两方面原因：
(1)报告期内 ， 公司分销业务持续增长 ， 而分销业务毛利率相对低于零售业务 ， 拉低了综合毛利率水平 。 可比公司中 ， 丽人丽妆报告期内主营业务收入中不包含分销业务 ， 毛利率稳定在35%以上 ， 壹网壹创于2018年开始分销业务占比大幅提高 ， 综合毛利率也开始下滑 ， 若羽臣整体营收结构和公司更接近 ， 综合毛利率水平也更相似 。
(2)除分销业务毛利率影响外 ， 公司零售业务下的毛利率也低于同行业公司 。 主要原因是：在零售业务模式下 ， 获得返利是服务商提高毛利率水平的重要方式之一 ， 尤其是对于线上新兴品牌而言 ， 服务商的采购量或销售量越大 ， 品牌方给与的返利比例/金额也越高 。
通常情况下 ， 服务商在扩大采购规模并获得更多返利优惠条件的同时 ， 能够通过进一步增加营销投入来加快货品的销售速度 ， 但与此同时 ， 客观上亦加大了因营销推广不利或其他各种突发情况而带来的货品滞销风险 。 因此 ， 零售业务模式下 ， 服务商的高毛利率通常伴随着高推广引流支出 。
凯淳股份称 ， 与同行业公司相比 ， 现阶段公司结合自身的资金实力与规模 ， 追求稳健的经营风格 ， 尤其是零售业务经营方面 ， 强调库存管理与风险控制 ， 以致公司获得的品牌方返利总额相对较少 ， 拉低了公司的零售业务毛利率水平 。
凯淳股份称 ， 公司主要通过对头部品牌的重点承揽、对合作品牌的主动选择以及对推广引流策略的精准制定等方式 ， 合理安排营销支出并着力提升推广引流效果 ， 来达到既能令合作品牌方满意 ， 又能控制风险且保持合理盈利水平的经营目标 。 整体来看 ， 虽然公司的零售业务毛利率总体低于可比公司 ， 但公司销售费用中的推广引流支出费用占比相应也低于可比公司 ， 公司的整体销售净利润水平与可比公司大致相当 。
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