|周金涛：繁荣的起点并非沸腾的年代，或将在2020年出现首次证券市场大繁荣( 三 )
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我们再看日本的情况也是如此 ， 日本重化工业时期是在 1960 至 1970 年代 ， 而日本虚拟经济的首次大繁荣却出现在 1980 年代 ， 并于 1989 年代达到顶峰 。 回顾日本 1980年代可以发现 ， 当时日元正处于大幅升值之中 ， 日本经济地位也上升为全球第二、政治地位也有了显著提升 ， 全体国民都沉浸在幸福和骄傲之中 ， 充分说明日本经当时弥漫着乐观主义气氛 ， 虚拟经济爆发大繁荣也就有了现实的条件 。
· 财富效应显现
与前面两个条件不同的是 ， 第三个条件构成反向循环 ， 它要求财富效应必须足够强 ， 市场不能被边缘化 ， 否则股市的繁荣由于没有反馈效应 ， 失去了持续上涨的基础 。 股市的上涨 ， 带来投资收益的提高 ， 最终反过来刺激消费 ， 这一过程实际上是使得原有的实体经济支撑虚拟经济的单项循环变成实体经济与虚拟经济相互支撑的双向循环 ， 在某种程度上促使虚拟经济繁荣更加持久 。 这就是我们所强调的实体与虚拟的博弈机制中的重要一环 。
下面这张表是 IMF 对财富效应的一项研究结果 ， 主要结论如下：第一 ， 随着金融体系的发展 ， 尤其是资本市场的深化 ， “财富效应”在多数国家呈现上升的趋势 。 第二 ， 总体来看 ， 包含住宅和股票的“财富效应”在“市场主导型”国家明显大于“银行主导型”国家 。 毫无疑问中国在相当长一段时期内将是属于银行主导型国家 ， 股市的财富效应远远弱于房地产的财富效应 。 股市对经济增长的拉动作用也没有房地产那么明显 ， 从这个角度看 ， 中国仍需要较长时间来培育足够的股票效应 ， 才能够迎接股市大繁荣 。
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如果按照上述三个前提条件来考量目前的中国 A 股市场 ， 显然中国股市走向大繁荣还是任重道远 ， 在中国经济中周期回落趋势下 ， 实体经济增长找不到太多新的经济亮点 ， 这限制了乐观主义的蔓延 ， 同时虚拟化程度较低的中国股市的财富效应也并不明显 ， 这些都决定了中国股市还仅仅是处于大繁荣的起点阶段 ， 与美国 20 世纪初或日本 1960 年代存在更多的相似性 。
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中国的证券市场大繁荣：2020 年代？
上一个章节的谈论我们已经证实了中国仅仅是繁荣的起点阶段 ， 还远没有到能爆发大繁荣的年代 ， 但是大繁荣究竟何时会出现 ， 这本身一件相当难以预测的事 ， 我们这里也仅仅是做这样一种尝试 ， 我们相信分析的逻辑可能比结果更加重要 。 在这里我们的预测更多的是从经济周期的角度出现 ， 因为经济周期决定着实体经济的运行轨迹 ， 而实体经济的大发展又决定虚拟经济的演进脉络 ， 所以我们坚信经济周期对预测虚拟经济大繁荣有着极其重要的参考意义 。
▍经济周期与证券市场大繁荣
经济周期是在实体经济呈现规律性运动的基础上抽象出来的 ， 研究经济周期与证券市场大繁荣之间的关系本质上就是研究实体经济与虚拟经济之间的关系 。 在我们寻找虚拟经济大繁荣的过程中 ， 惊奇地发现虚拟经济的运行轨迹与实体经济有着极强的关联性 ， 证券市场大繁荣往往会长波周期的衰退期出现 。
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如上图 4 和图 5 ， 英国在 1820 年代的上半期爆发出了首次证券市场大繁荣 ， 一个世纪以后 ， 美国进入沸腾的 1920 年代 ， 也爆发了美国证券史上首次大繁荣 。 由于虚拟化程度的限制 ， 英国当时的繁荣程度远远不及美国 1920 年代的大繁荣 ， 但是它们的本质是一致的 ， 都出现在长波经济周期的衰退期 。 这一点我们可以从雅各布.范杜因的长波周期理论得到验证 。
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