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风险投资|张磊：未来五年我看好这些行业( 六 )


七、更高层次的价值投资
张磊深信价值投资 ， 但与传统价值投资哲学不同 ， 他喜欢投资变化 。 他认为变化产生价值 ， 并且要投资那些驱动变化的人 。 特别在中国 ， 技术已经成为游戏更重要的一部分 ， 不管在传统还是新的行业 ， 他花很多的时间研究变化和背后的人 。 很多早期公司从外面看似乎很分散 ， 内部实际很集中 。
Hillhouse在投资蓝月亮后 ， 张磊便撮合蓝月亮与京东 ， 让这两家线上与线下公司互相学习 ， 蓝月亮学习电商和社交媒体 ， 京东学习商品销售 。 其中一场研讨会的讨论结果是 ， 蓝月亮重新设计自己的洗涤剂包装 ， 旨在让它们容易装进京东的快递箱 。 因为大体量包装是用于在超市等购买场景吸引消费者 ， 但在线上销售则属劣势 。 而蓝月亮也改变了其电商与社交媒体策略 ， 晋升为液体洗衣液的最大品牌 。
张磊相信他的价值投资更高一个层次 。 除了投资变化和长期的基础价值 ， 他希望通过参与价值创造过程和深度研究来实现更高的价值 。 传统的Ben Graham的价值不匹配（价格和内在价值的差异）是不够的 ， 他希望能增长价值 ， 而不是仅仅利用这种价值套利的机会 。
例如2013年 ， 张磊看到京东与腾讯的合作可能 ， 腾讯至今还在Hillhouse的投资组合中 。 一方面京东有很强的零售基因 ， 但移动电子商务不强 。 另一方面 ， 腾讯刚刚收购了易迅 ， 但马化腾从来没有处理过库存 。 张磊把两个公司拉到一起 ， 各用一个词总结了他们的问题：移动VS库存 。 虽然双方以前互相竞争 ， 但此时合作对双方有利 。 通过大量的研究工作 ， Hillhouse撮合了当时最大的电子商务交易 。 虽然Hillhouse本身的股份稀释了 ， 但两家公司的确定性增强了 。
从另一角度来说 ， 做这种战略性撮合已不仅仅是基础研究的问题 ， 而更多是像创业者那样思考 ， 如张磊自己所说“我们是创业者 ， 碰巧还是投资人 。 ”
八、张磊的投资哲学
Hillhouse Capital代表了一个非常不一样的投资机构 ， 涵盖了最早期的风险投资 ， 到私募股权投资 ， 到上市公司投资 ， 到上市以后的兼并投资 。 我们是全中国唯一在做全产业链事情的公司 。 这实际上在世界上也是不常见的 。 在美国完全不分私募股权和上市公司股权 ， 股权全产业链做得最好最成功最大的实际上在美国 。 沃伦·巴菲特-他既买可口可乐股票 ， 买上市公司的股票 ， 又自己去做风险投资甚至去做私募股权投资 。 本质上 ， 投资就应该是这么做的 。 不要框定是做风险投资还是做上市股权投资 。 实际上在风云变幻的中国 ， 一年相当于西方的十年二十年 ， 其中最重要的不是股权的format ， 最重要的是你是一种什么样的商业模式 ， 有什么样的人 。
在Hillhouse内部培训中 ， 第一讲就是人与生意 ， 我们要投资什么样的人 ， 要投资什么样的生意模式 ， 人与生意的组合是我们选公司的第一个标准 。 为什么这种标准中大部分的人不能做到 。 有人说我要么做风险投资 ， 要么做上市股权投资 。 我觉得有唯一一个belief ， 就是我们投资的第一原则 ， 是什么呢？是 We don‘t have to do anything．你不需要做任何事情 ， 这是我们投资的第一个哲学思想 ， 当你说自己不需要做任何事情的时候 ， 你就有机会做自己认为最重要的事情 。
我们在投资的过程中都在实践这一原则 。 我们在全球投资的规模和回报也是很靠前的 ， 很多人知道我是耶鲁流派的 ， 很多人知道耶鲁投资基金给了我怎么投资的想法 。 在翻译戴维·斯文森的著作《机构投资者的创新之路》的过程中我对投资有了很深的理解 ， 觉得靠谱感兴趣 。 其实之前我做过很多行业 ， 直到后期才找到我想干的事 ， 觉得投资非常有意思 。
在中国做投资最难的一点就是市场很浮躁 ， 每天都有人告诉你市场上又发生了什么事情 。 我如何在浮躁的市场上保持冷静 ， 就是我的第一个投资哲学 ， “以正治国 ， 以奇用兵” ， 守正用奇 。 当你能够做到正 ， 做人、做事要正 ， 你就能经得起各种各样的诱惑与挑战 。 为什么要用奇呢？一个人宁愿很conventional failure(传统的失败) ， 也不愿unconventional success（非传统的成功） ， 为什么呢？“不愿意打破常规去犯错误” ， 这是凯恩斯讲的原话 ， 这个时候各种各样的人 ， 在“守正”之后不能突破各种各样的限制去“用奇” ， 你的想法如果和别人不一样就可以走出一条自己的道路 。 在中国大家都知道 ， 每天大家都在抢deal ， 大家都失去了判断力 ， 都去抢一个东西 。 人做事情就应该是 independent thinking(独立思考) ， 守正以后给了你用奇的空间 ， 用奇之后是你能够更好地守正 。


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