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格隆汇财经早餐|没有性感的故事，为什么还持续看好中国中药？


格隆汇财经早餐|没有性感的故事，为什么还持续看好中国中药？
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作者 | 西洲 数据支持 | 勾股大数据

6月中上旬 ， 在《中国中药是否存在触底反弹的机会？》中已经讨论核心的逻辑 ， 包括政策变化、市场的疑虑点以及与市场的反向观点 。 从6月中旬至今股价上约10%的涨幅 ， 核心逻辑没有发生改变 ， 这一篇想从核心业务和财务预测方面进行讨论 。
01
核心增长点的确定性
中国中药为中国医药集团中药产业板块的核心平台 ， 拥有的成药品规有1300多个 ， 其中350多个品规入选2018版《国家基本药物目录》；中药配方颗粒品种有700多个单味 ， 400多个经典复方浓缩颗粒 。 在中药全产业链进行布局 ， 在上游中药材基地建设公司 ， 下游至大健康中医馆均有布局 。
从细分业务来看 ， 公司中药饮片板块、配方颗粒板块、成药板块、大健康产业板块、产地综合业务五大板块协同发展 ， 截至2019年末 ， 中药配方颗粒业务占有总体营收中最大比重 ， 约占64.4% ， 中成药业务、中药饮片业务分别占有总收入的第二、三比重 ， 各占比24.5%、9.1% ， 大健康业务以及产地综合业务由于起步较晚 ， 仅占有0.6%、1.4%的营收 。 而从毛利构成来看 ， 中药配方颗粒的毛利更高 ， 其对整体毛利贡献达到了72.3% 。
格隆汇财经早餐|没有性感的故事，为什么还持续看好中国中药？
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从上图可以看出 ， 配方颗粒是公司盈利点的一个重量变量 。 大环境下 ， 中药从开始由注射剂向口服制剂转变 ， 到中药配方颗粒逐步取代部分中成药 ， 最大的优点就在于患者使用起来方便 ， 只需用热水烫制；携带方便 ， 无需使用砂锅煎制；一来大大减少了炮制时间 ， 二来也减少了熏人的药味 。
2015年的时候中药配方颗粒的销售规模仅有80.9亿元 ， 仅占到中药饮片市场比例的4.76% ， 预计2020年中药配方颗粒可以达到400亿的市场规模 ， 行业增速高 ， 而"有牌照"的竞争对手却不多 。
CFDA审批通过生产资质的全国牌照只有六家 ， 分别是华润三九（000999.SZ）、天江药业、北京康仁堂药业、培力（南宁）药业（1498.HK）、四川新绿色药业、和广东一方药业 。 北京康仁堂后来被红日药业（300026.SZ）收购 ， 广东一方和天江都在中国中药旗下 。 天江于江阴（江苏）起家 ， 一方地处广东 ， 所以中国中药在华东与华南市场有天然的优势 。
2016年3月时 ， 《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》结束向社会公开征求意见 ， 当时多个省份已经在陆续发中药配方颗粒省级试点文件 。 中药有上游种植的特色在 ， 区域保护的壁垒较高 ， 放开省级试点 ， 其实是给头部企业外延的机会 ， 也是为全国放开试点前让已有牌照的企业准备的时间 。 部分省份对本省试点企业给与一定的优惠政策 ， 通过外延拿到试点 ， 同时放开扩大产能 ， 是头部企业的优势 ， 也是行业集中化的趋势 。
再来说到标准 ， 中药一直未能输出国外大幅推广 ， 其中一个原因就是标准化的问题 。 那么 ， 质量标准化其实才是行业开始真正结构性调整的时候 ， 机遇也在其中出现 。
许多省级试点企业在省级标准下仅可以生产200~300种 ， 但是中国中药可以生产超过600种配方颗粒 ， 优势就在这里体现出来了 。 第一次国家公布160个标准 ， 预计天江一方占据了90多个品种 。
中药配方颗粒的标准门槛偏高 ， 目前目前6家有批件的若能顺顺利利做下来其实都是有难度 ， 包括产地的追溯 ， 指标测定等（共5项） 。 除了170个国家标准 ， 还有400~500个地标 ， 由各省制定 ， 将来每个省都有400~500个省标 ， 有地方保护可能 ， 跟中药饮片一样 ， 如果在这个省没有厂 ， 可能就不能备案 ， 如果不能备案 ， 就不能销售 。 这就是龙头 ， 具备外延的资本能力+质量标准的保证能力 。


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