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格隆汇财经早餐|没有性感的故事，为什么还持续看好中国中药？( 二 )


中国中药的配方颗粒省级试点牌照10个 ， 颗粒制剂生产许可8个 ， 在全国拥有提取基地9个 ， 是行业内名列前茅的 。
格隆汇财经早餐|没有性感的故事，为什么还持续看好中国中药？
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得益于中药配方颗粒业务持续快速发展以及饮片业务迅速拓张 ， 公司营收、净利持续近年实现了快速增长 。 收入从2015年的3.7亿元增长至2019年的14.3亿元(CAGR=+40.2%)；归母净利润从2015年的2.6亿元增长至2018年的8.2亿元(CAGR=+26.5%) 。
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核心产品预测
下面从核心的管线上进行估算 ， 对公司的业绩进行一个预测看看空间有多大 。 但仅仅对其业务的理解进行分析 ， 数据结果很难保证准确性 ， 未来各种变化因子较多 。
公司的中药配方颗粒业务的营收一直实现稳步增长 ， 2019年的92.3亿元 ， 2015至2019年年均复合增长率达26.7%；毛利率从2017年的55.5%至67.2% ， 主要是因为公司适应市场及渠道推广 ， 部分产品价格主动上调；提取工艺的集约化生产带来中间产品出膏率有所提高 ， 使单位生产成本下降 。
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近年来 ， 出现净利率小幅下滑 ， 是因为近年来配合加大了市场配药机的增加 ， 基层医疗机构开发数量增加等；另外公司继续加大中药配方颗粒国家标准研发投入 ， 开展经典名方复方颗粒的研究 ， 这个现象随着标准出台后 ， 会有所回升 。
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随着公司不断加快全国布局 ， 顺应市场政策 ， 抢占新医院市场 ， 得益于市场接受度的提高 ， 中药配方颗粒营收稳步增长 ， 预计未来3年 ， 该部分业务的增速为22.0%、16.1%、13.0% 。
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中成药业务是公司第二大业务 ， 2019年营收占比达24.5% ， 贡献24.8%的毛利 。 公司大品种培育计划推行顺利 ， 积极推进核心品种的指南和专家共识支撑 ， 目前核心渠道品种贡献约50.8%营收 ， 核心OTC渠道品种近年快速增长 ， 营收占比提升至23.50% 。 2016-2019年 ， 核心临床渠道品种营收CAGR达14.7% ， 核心OTC渠道品种达32.0% ， 其他品种为19.8% 。
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近年 ， 得益于临床渠道及OTC渠道核心品种继续稳步增长,成药业务增速加快 ， 2019成药板块营收35亿 ， 同比增长26.5% 。 预计未来3年 ， 该部分业务增速为20.4%、15.2%、11.7% 。
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【格隆汇财经早餐|没有性感的故事，为什么还持续看好中国中药？】预计未来几年公司配方颗粒和中药饮片业务的扩张仍将持续 ， 销售费率、管理费用率仍旧维持高位 ， 研发费用率小幅提升 ， 财务费用率维持稳定 。
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预计公司2020-2024年收入174/202/229亿元 ， 对应增速为21.2%/16.5%/13.3% ， 归母净利润为21/24/27亿元 ， 对应增速为29.4%/15.6%/12.6% 。 结合行业可比公司及盈利预测 ， 预计2020年PE在9.2倍左右 ， 依然存在空间 。
中药公司 ， 虽然没有生物药、医疗器械的性感故事背景 ， 但在Q2基金配仓及行业估值均处于历史高位的时期 ， 中药的稳健性是另一种风险分散的配置 。


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