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每日财报|从无线耳机到虚拟现实，歌尔股份踏遍风口



每日财报|从无线耳机到虚拟现实，歌尔股份踏遍风口
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从无线耳机、VR/AR ， 到可穿戴设备 ， 歌尔股份站在了风口 ， 但毛利率不断下滑成为公司亟需解决的难题
出品 | 每日财报
作者 | 刘雨辰
《每日财报》6月份写过一篇《火爆的TWS耳机市场》 ， 分析了无线耳机市场的巨大潜力 。 本期将继续分析这个行业的领军公司之一——歌尔股份 。
歌尔股份的前身是成立于2001年的潍坊怡力达电声 ， 2006年更名为歌尔声学 ， 并于2008年5月在深交所挂牌上市 。
5G时代的到来 ， 为各行各业带来了新的发展机遇 ， 依托5G发展起来的AR、VR技术 ， 以及可穿戴设备、智能无线耳机获得了快速增长 。 作为全球第二大声学器件供应商 ， 歌尔股份荣获2019中国VR50强企业 ， 在精密零组件、智能声学、智能硬件及智能无线耳机等领域取得了较快发展 ， 促进了业绩的大幅增长 。
近期无线耳机的销售火爆 ， 作为安卓阵营的主要供应商 ， 歌尔股份也再次引起了市场的关注 。 事实上 ， 公司在 2004 年开始就已有蓝牙耳机等整机业务的生产 ， 是国内在声学板块最早涉及整机业务的厂商之一 。
消费电子龙头的进化史
整体来看 ， 歌尔股份从声学起家 ， 延伸布局光电领域 ， 目前已是国内外声光电龙头 ， 公司连续 8年进入中国电子元器件百强企业前十 ， 2019年实现营业收入 352亿元 ， 过去十年CAGR为40% ， 实现归母净利润12.8亿元 ， 过去十年CAGR 为28% ， 在较长的时间内保持了高速增长 ， 难能可贵 。 回顾过去十年 ， 歌尔股份的发展历程大致可以分为三个阶段 。
2010-2014年：公司于 2010年切入苹果产业链供应声学组件、有线耳机等 ， 后续受益于苹果手机出货量持续提升以及声学创新带动量价齐升 。 切入国际智能手机产业链让公司的业绩迎来第一轮高成长 ， 这五年的归母净利润 CAGR达 46% ， 为后来的发展积攒了家底 。
【每日财报|从无线耳机到虚拟现实，歌尔股份踏遍风口】
2015-2017 年：这三年公司的发展节奏稍微有所回落 ， 声学创新放缓叠加 AR/VR发展不及预期 ， 增速有所下降 ， 但是整体上归母净利润CAGR还有31% 。 声学方面 ， 手机端整体声学创新放缓 ， 同时竞争格局趋于稳定 ， 公司业绩增速有所收窄；2017年 ， 源于苹果十周年新机带动声学ASP显著提升 ， 歌尔的业绩达到历史峰值 。 光学方面 ， 公司虽然在2011年前后开始布局3D显示、AR/VR 等领域 ， 技术储备完善 ， 但是由于这一块的终端产品不成熟 ， 发展低于预期 ， 产能利用率一直不太理想 。
2018年至今：公司战略性切入TWS耳机、智能手表等 LOT智能穿戴领域 ， “零件+成品”战略度过了初期产能爬坡以及良率不足的困境 ， 声学整机业务迎来快速发展 。 2019年 ， 公司声学整机板块取得营收148.23亿元 ， 贡献全部营收份额的42% ， 帮助公司收入完成反弹 。
回到当下 ， 歌尔股份的主营业务可分为智能声学整机、智能硬件、精密零组件三类 。
智能声学整机：声学整机业务主要为TWS耳机、智能音箱以及各类有限耳机和头戴式耳机 。 2019年受益于TWS无线耳机高速成长（主要给苹果华为代工） ， 板块收入翻倍 ， 营业收入达到148.23亿元 ， 占比42% ， 是公司营收的主要来源 。 板块毛利率约 10%-15% ， 净利率约5% ， 毛利与净利与同行业的立讯精密基本一致 。
智能硬件：智能硬件业务包括各类可穿戴设备、VR/AR 产品、娱乐交互设备以及智能家居产品 ， 围绕公司出色的光电领域研发与设计能力 ， 提供一站式智能化制造解决方案 ， 2019 年取得营业收入85.14亿元 ， 占总体营收比重为24%；
精密零组件：精密零组件业务包括各类 MEMS传感器模组、微型扬声器、麦克风、天线、受话器模组以及光学模组 。 其中微型麦克风及MEMS传感器制造能力全球领先 ， 目前正在大力布局进军Sip模组领域；2019 年零组件业务营收为 106.20亿元 ， 占总营收比例为30% 。


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