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每日财报|从无线耳机到虚拟现实，歌尔股份踏遍风口( 二 )



每日财报|从无线耳机到虚拟现实，歌尔股份踏遍风口
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驱动业绩的三驾马车
综合歌尔股份的产品结构 ， 无线耳机、VR/AR 产品、可穿戴设备是未来驱动业绩上行的主要拳头产品 。
自2016年Airpods发售以来 ， TWS耳机出货量持续高速增长 ， 2020年一季度 ， 全球 TWS 耳机出货量的同比增速超过 100% 。 其中 ， 3月单月全球TWS耳机品牌出货量前20名的合计出货量已达 2449万台 ， 超过2019年一季度整体出货量 。 根据机构预测 ， 到2021 年为止 ， 全球TWS出货量仍有将近4倍的成长空间 。
目前市场上的无线耳机分为苹果阵营和安卓阵营 ， 立讯精密2017年进入苹果AirPods的整机制造 ， 2018年成为主力供应商 ， 目前更是独占了AirPodsPro的供货市场 ， 在二代 AirPods上维持了近75%的市占率 。 歌尔股份则站队安卓阵营 ， 是国内安卓高端 TWS 耳机的最大代工商 ， 具有行业领先的整机制造能力以及声学器件材料供应 ， 同时也是苹果的二供 。
歌尔股份在安卓端客户主要为国内领先的手机品牌 ， 包括华为、OPPO 等 ， 客户资源优质 。 除了领先的生产能力 ， 公司也具备优质的TWS设计能力 ， 可以提供设计+零部件+整机生产等系统化服务 。 目前 ， 歌尔股份2019年TWS耳机出货量约300万副 ， 营收约14亿元 ， 在安卓端耳机市场份额不足10% ， 后期下游终端品牌集中度提升亦将带动代工厂商集中度提升 ， 公司将进一步受益 。
据《每日财报》了解 ， 智能穿戴设备是将多媒体、传感、无线通信、云服务等技术与日常穿戴相结合 ， 实现用户交互、娱乐、健康等功能的硬件终端 。 根据穿戴部位的不同 ， 可以分为智能手表、智能手环以及智能声学设备等 ， 智能手表是目前发展最成熟的可穿戴设备 ， 而智能手环同样拥有较大的用户群体 。
智能手表的快速发展与 Apple Watch系列产品的推出有关 。 Apple Watch是苹果在2014年推出的可穿戴产品 ， 而三星、华为以及Fitbit是安卓智能手表的主要品牌 ， 华为GT系列2019年在国内市场的出货量伴随儿童用户的增加而迅速增长 ， 增长率达到63.4% 。 安卓阵营智能手表市场份额在2019年首次超越苹果手表 ， 占比达到54% 。 而智能手环厂商价格竞争比较激烈 ， Fitbit 等厂商的出货量份额已经逐渐被华为、小米等低价竞争中蚕食 。 由于能够实现的功能比较少 ， 2019 年开始 ， 智能手环市场出货量增长出现停滞 。
歌尔股份是华为、苹果、Fitbit、索尼等智能手表及手环的代工组装供应商 ， 主要为Apple Watch 系列、GT系列等产品提供ODM 业务 。 去年小米、华为等公司合作厂商产品出货量增速更是分别达到了65.80%和 120.85% ， 带动公司可穿戴产品收入规模超过30亿元 。 机构预计公司智能手表、手环部分业务营收规模将在2020-2022年达到 41/60/80 亿元 ， 复合增长率达到37% 。
VR是指综合利用计算机图形系统和各种现实及控制等接口设备 ， 在计算机上生成的、可交互的三维环境中提供沉浸感觉的技术 。 AR 则侧重显示与虚拟交互 ， 能够同时看到现实的景物与虚拟图像 。 应用方面 ， VR 聚焦于游戏、视频、直播、社交等大众化场景 ， AR 则聚焦工业、军事等应用 。
AR/VR 为新一代人机交互平台 ， 长期趋势确定 ， 而歌尔股份光学业务的重要布局之一就是VR/AR 业务 ， 基于出众的 VR/AR 光学能力 ， 歌尔提供全面的VR一体机制造方案和AR 显示方案 ， 与索尼、华为、Oculus 高通合作关系紧密公司在VR头部显示产品以及AR光波导产品上具有领先行业的技术优势 ， 根据歌尔股份公告 ， 公司代工 VR/AR 头显产品占据全球市场的1/3左右 。
从发展前景来看 ， 歌尔股份无疑是踏上了风口 ， 不管是无线耳机、VR/AR ， 还是可穿戴设备 ， 都具备很大的发展空间 ， 而且未来的确定性较强 。 但同时我们也要看到公司存在的问题 ， 即毛利率下降明显 。 根据《每日财报》的统计 ， 2014-2019年 ， 歌尔股份毛利率分别为27.43%、24.90%、22.39%、22.01%、18.81%、15.43% 。 翻阅了一下立讯精密的财务数据 ， 发现其毛利率也在波动下滑 ， 但下滑幅度要小于歌尔股份 。 关于公司的价值 ， 投资者还需理性看待 。


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