国泰君安证券研究|国君金融：工行和建行率先试点券商业务可能性较大( 二 )
数据来源：公司财报、国泰君安证券研究 。 注：以持股比例为权数计算出子公司加权利润贡献 。
▼ 综合经营子公司利润贡献占比
本文插图
数据来源：公司财报、国泰君安证券研究
4、工行通过子公司持有的金融牌照数量较少 ， 但已有子公司实力更强 。
相较建行和中行 ， 工行没有信托、期货和直投子公司；但是工行的融资租赁、基金、离岸投行子公司的规模与利润在四大行中皆排名第一或者第二 。
▼ 四大行综合经营子公司
金融牌照一览
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数据来源：公司财报 ， 国泰君安证券研究 。
03
未来行业格局如何演变
银行 VS 券商
【银行】
喜提券商牌照对商业银行来说是绝对利好 ， 但短期来看 ， 我们认为对银行基本面的影响不大 ， 主要原因在于成立券商子公司对银行的资本金消耗不大 。
以工商银行为例 ， 如果按照《财新周刊》报道 ， 工行将出资成立注册资本1000亿的工银证券 ， 静态测算仅将降低其核心一级资本充足率0.5pc至12.7% ， 仍远高于监管要求 。
有观点认为 ， 给商业银行现有投资银行部发放交易所相关承销牌照即可基本达到效果 ， 银行不必成立券商子公司 ， 但是我们认为 ， 证券业务在业务类型、经营模式 ， 尤其是风险控制方面 ， 与银行业务差异巨大 ， 需要拥有运营的独立性 。
其次 ， 长期来看 ， 银行混业经营加深 ， 将提高银行对客户的综合服务能力 ， 财务上将提升非息收入占比 ， 缓解息差收窄造成的盈利下降压力 。
仍以《财新周刊》报道的工银证券计划为例 ， 其预设第一个会计年度收入约400亿元 ， 净利润150亿元 ， 静态测算并表后将提升工行非息收入占比4.7pc至33.7%；运行成熟后 ， 其非息收入贡献应将更大 。
【券商】
相对于银行行业 ， 券商行业受到的冲击可能会更大 。 对证券行业而言 ， “冲”在资金端 ， “机”在资产端 。
1、“冲”在资金端
银行在客户资源、资产规模方面远超证券公司 ， 银行获得券商牌照后 ， 必将加剧市场竞争 。
一些传统证券公司的经纪、两融等牌照价值大幅下降 ， 对于严重依赖牌照业务的中小证券公司冲击较大 。
2、“机”在资产端
传统券商未来的竞争力主要在银行系券商较弱的资产端 ， 定价能力是关键 ， 具备产品创设能力的证券公司将会获益 。
背后逻辑在于 ， 银行系证券公司做大客户后 ， 产品需求尤其是非标准化产品需求将会大幅提升 ， 当前具备资产端能力的券商市场空间将更大 。
3、传统券商仍有窗口期 ， 把握黄金转型机遇
在现行法律体系下 ， 《证券法》、《商业银行法》中均有明确条例规定金融行业实行分业经营及分业管理 。
如推行银行业与证券业的混业经营 ， 则需要对相关法律条文进行修订 ， 考虑到修订法律的涉及面广、影响较大 ， 银行系券商较难快速批量落地 ， 这也给到传统券商极好的黄金转型期 。
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