i黑马|茅台、银行、沃尔玛：好公司的三种模版 | 马脑课堂
01投资大师林奇曾说过：“很多人在买宝洁公司股票前所花的时间 ， 还不如花在挑Charmin卫生纸上的时间多 。 ” Charmin是宝洁公司生产的一种卫生纸 ， 在美国任何一个超市里面都可以找到 。
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买便宜的卫生纸尚且要挑三拣四 ， 反复斟酌 ， 买昂贵的股票却草率做出决定 ， 这种现象被称为Charmin综合症 ， 在投资者中非常普遍 。 那么 ， 为什么会这样呢？ 因为看不懂啊 。 卫生纸等普通商品还能看看包装设计和材质 ， 但是股票则复杂得多 ， 很多人都不知道那些五花八门的指标是啥意思 ， 更不用说看懂全部财务报表了 。 既然看不懂 ， 也就没必要浪费时间去斟酌 ， 不如随便选一个 。但是 ， 如果你想做好价值投资 ， 就必须要摆脱Charmin综合症 ， 学会看懂财报 。 不过“看懂财报”这一目标听起来就很难 ， 那么今天先告诉大家第一步 ， 其实我们只需要看一个数字就能对财报有大致的了解 ， 这个数字就是ROE。02ROE是净资产回报率 ， 就连巴菲特也曾说过：“公司经营管理业绩的最佳衡量标准 ， 是净资产收益率的高低 ， 而不是每股收益的高低” 。
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ROE反映的 ， 是股东每投入1块钱能够带来多少钱的利润 。举个简单的例子： 我们同事涛涛 ， 自己出100万元 ， 又找我借了100万元 ， 开了个奶茶店 ， 一年净赚了25万元 ， 那么涛涛在这家奶茶店的ROE就是25万元的利润除以他出资的100万元 ， 等于25% 。我看涛涛赚钱了 ， 于是也开了家奶茶店 ， 但我胆子大一点 ， 我把涛涛还我的100万元 ， 加上找两个朋友各借了100万元 ， 总计300万元 ， 投入进去了 。 一年净赚50万元 ， 那我的ROE就是50万元除以100万元 ， 50% 。举这个例子 ， 不是为了鼓吹做生意应该敢于加杠杆 ， 要知道负债率太高 ， 风险还是很大的 。 这个例子的重点是：净资产收益率的高低不仅跟产品销量和利润有关 ， 还跟我们借了多少钱来经营有关 。03根据ROE指标 ， 我们可以看到一家公司的运营效率 ， 在业界是有非常科学严谨的计算方法的 ， 它叫杜邦分析法 。1912年 ， 在美国杜邦公司工作了三年的法兰克·布朗 ， 为了向公司管理层阐述公司运营效率问题 ， 写了一份报告 。 报告中写道“要分析用公司自己的钱赚取的利润率” ， 并且他将这个比率进行了拆解 。 于是 ， 杜邦分析法就诞生了 。法兰克把ROE的计算公式进一步拆解 ， 最后得出了一个更复杂的公式：
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销售净利率代表的是获利能力 ， 资产周转率当然就是指资金周转的效率 ， 权益乘数则是指加了多少杠杆 。 也就是说 ， 哪家企业能有更高的杠杆、更快的周转率、更强的获利能力 ， 就能成功 。04通常来说 ， 三条全占不太现实 ， 有一条很优秀 ， 就足以胜出了 ， 这也代表了三种不同的模式：① 茅台模式是指通过更高的销售净利率来提升ROE的模式 。 在A股市场上 ， 最典型的代表就是贵州茅台 。 白酒行业的净利率本身就高 ， 而茅台的净利率在行业内又是遥遥领先 ， 自然会成为龙头 。
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与茅台相似的还有做电梯广告的分众传媒和做酱油的海天味业 ， 全都是高利润行业内的龙头企业 。② 沃尔玛模式并不是所有的行业都能有很高的销售利润 ， 比如超市行业 ， 靠的是薄利多销；又比如制造业 ， 生产成本和库存压力都很大 。 因此 ， 这类企业想提高ROE ， 就只能靠优秀的管理 。最成功的当属沃尔玛 ， 总资产周转率常年保持在200%以上 。 美的集团、格力电器等家电企业的周转率也非常高 。 所以 ， 我们把这种依靠高周转而获得高ROE的公司称为“沃尔玛模式” 。③ 银行模式如果一个公司获得高ROE的方式 ， 是依赖更高的权益乘数 ， 也就是更高的杠杆 ， 那么就非常值得警惕了 。就像开头说的奶茶店 。 赚钱的时候 ， 你会说高杠杆真好 。 但是 ， 如果奶茶店没经营好 ， 更高的杠杆就会让我欠更多的债 。当然 ， 有些行业本身就是依靠杠杆发展起来的 ， 比如银行业和房地产行业 ， 这是行业本身的特点决定的 。 所以 ， 我们把依靠高杠杆获得高ROE的公司称为“银行模式” 。在投资时需要时刻警惕的是 ， 一些本来应当依靠高毛利的公司 ， 突然玩起了高杠杆 。比如乐视网 ， 乐视网在2012-2014年的资产负债率分别为 56.11% 、58.58%、 62.23% ， 在互联网行业里已经算是比较高了 。 而到了2015年 ， 乐视网的资产负债率一下子猛增到77.53% ， 这说明乐视网已经开始玩火了 ， 想依靠高杠杆获得高ROE ， 这是乐视网悲剧的开始 。
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