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腾讯证券|机构点评沪指修订：不能直接带来牛市 普通投资者获益有限( 二 )


万科麟：我们认为 ， 本次指数修订 ， 正是出于解决我们上述的指数失真问题 。 其最大亮点主要是能够更好摆脱新上市公司上市后股价走高后纳入指数并于其后回落 ， 以及存在重大经营风险的风险警示板公司（st及*st股票）带来的对指数的拖累 。 考虑到新上市公司及有退市风险的上市公司（进入风险警示板公司）占全部A股市值的比例约为5% ， 我们认为上证指数的上限有望上升同等比例即5% ， 但由于指数本身即时更新匹配 ， 这个变化将是长期的 。
腾讯财经：此次修订是否完美？是否还有什么地方值得继续完善？
万科麟：与第二问的回答一致 。 本次修订主要是剔除了较大波动的股票对指数的影响 ， 但并没有改变上证指数的本质 ， 总市值加权的综合股指数 。 总市值加权 ， 意味着流通市值小但总市值大的公司（如中石化中石油流通市值仅1000亿以下 ， 按成熟市场方式编制方式这两家公司在上证指数中的占比不应超过1%）对占指数的权重仍高 ， 故而尽管这些公司的成交已“僵尸化”但仍然扰动指数 ， 不能真实反映市场状况 。 其次 ， 综合股指数已不能反映资本市场乃至中国经济的根本格局——长期回报以及长期利润已从传统行业转移至新兴行业 ， 同时资本回报向龙头集中 ， 很多行业已经呈现巨头垄断格局 。 参考美股的背景 ， 成分股指数如沪深300、创业板指等或能更好反映资本市场的变化 ， 其变化也是投资者更好的业绩基准 。
腾讯财经：上交所将修订上证综合指数编制方案 ， 6月22日 ， 券商股闻风大涨 ， 请问此次指数修订是否会是新一轮牛市的开启？
万科麟：我们认为券商股的上涨并非主要由上证指数编制方式修订贡献 ， 券商的本质为周期股 ， 其波动核心围绕着对市场活跃度的预期（券商收入仍主要为市场成交贡献） ， 上周券商股的上涨主要受益于科创板及创业板的进一步改革 ， 同时二季度以来经济的持续修复（如工业增加值等）使得市场对市场活跃度上升有了更好的预期 ， 这是券商股上涨的核心逻辑；其次 ， 见我们对于第三问的回答 ， 我们认为本次指数编制方式修订的影响是在更长期的周期维度提升指数的上限而非直接影响 ， 故而指数的编制方式修订并不能直接带来牛市 。 从另一个维度即成分股指所处的运行状态来看 ， 2018年10月19日创业板指、中证500的低点 ， 2019年1月4日代表蓝筹股的上证50及沪深300点的低点当前看均牢不可破 ， 我们认为成分股的牛市早于2019年1月便已开始 ， 当前股市已经位于牛市 。
腾讯财经：普通投资者能从此次指数修订中获益吗？
万科麟：我们认为普通投资者在此次指数修订中获益的程度有限 。 由于A股的做空机制仍不完善 ， 普通投资者的主要收益来源仍为买入正股做多 ， 而指数本次的编制方式修订主要有利于指数拓宽上限 ， 并不改变上市公司的价值及价格 ， 故而普通投资者难以直接受益 。 但长期来看 ， 本次指数编制方式修订彰显了国家搞好股市、搞活股市的决心 ， 释放了资本市场持续改革释放红利的信号 。 普通投资者有望在后续的资本市场持续改革（如深化对外开放 ， 提升信息透明程度 ， 丰富衍生品等均有利于提升市场活跃度）中受益 。
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