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砍柴网|好公司，股价到底多贵才合理？


强者恒强还是物极必反？
1/5、招商的 PB 为什么比别的银行高？
有读者问我 ， 为什么招商银行的 PB 比其他银行高那么多 。
这个问题很简单 ， 因为招商银行的资产质量好 ， 导致 ROE 长期水平高出很多 ， 所以可以给更高的 PB 。
没想到读者并不满意：我也知道招行好 ， 但现在不是高了一点点 。 招商银行的 PB 是工商银行的近两倍 ， 如果跟国有大行比不合理 ， 那么它的 PB 是兴业银行的两倍多 ， 平安银行的 1.5 倍 ， 后两家银行都是股份制银行中的佼佼者 ， 它们之间的差距真有这么大吗？
这个问题挺好的 ， 不光是银行 ， 大部分行业都有这个问题：恒瑞医药真的比其他创新药企好那么多吗？海天味业真的比其他调味品公司好那么多吗？益丰药房真的比其他药房好那么多吗？
很多人不信这个邪 ， 但不信邪的结果 ， 今年被行情打脸尤其厉害 。 大部分行业的龙头跟其他公司的差距 ， 都拉得更大了 。
这个问题可以总结成一句话：好公司到底要贵多少才是合理的？
2/5、常态市场和极端市场
这是一个关于定价机制的问题 ， 我们先来看一看正常的商品定价 。
某品牌的衣服 ， 成本 100 ， 有三种定价方式：
定价 300 元 ， 可以卖 10 万件 ， 利润 2000 万
定价 200 元 ， 可以卖 50 万件 ， 利润 5000 万
定价 130 元 ， 可以卖 100 万件 。 利润 3000 万
很明显 ， 应该定价中间的 200 元 。
一般商品 ， 定价既不能太高 ， 也不能太低 ， 接近于市场目标消费者的中位数 ， 这是大部分商品的定价模式 ， 但它有一个前提——即产量提升空间很高 。
到了艺术品拍卖市场 ， 它的定价方式就完全不同 ， 所有的商品只有一件 ， 定价取决于出价最高的那个人 。
一个不出名的画家 ， 之前成交记录差不多一万 ， 所以价格很快就拍到 1 万 ， 接下来的定价就是一门玄学了：
首先 ， 有一个收藏家 ， 觉得这个风格很有潜力 ， 出价 1.3 万；
然后 ， 一位投资者 ， 发现短短一年升值 30% ， 就出价 1.5 万；
再次 ， 这位画家是我的朋友 ， 我欠他一个人情 ， 就出价 3 万；
最后 ， 拍卖会上还有一个富豪 ， 觉得画上的人很像他的初恋女友 ， 跟我抢 ， 最后抢到 10 万 ， 让给他了 。
拍卖场的 100 人中 ， 可能只有 50 个人觉得它最高值 1 万 ， 10 个人觉得最高值 1.5 万 ， 只有一个人觉得值 10 万 ， 结果 ， 画家的身份到了 10 万 。
服装零售和拍卖市场代表两种定价的极端：
一种商品 ， 供应与需求总量越大 ， 它的市场定价越接近市场心理价位的中位数；供应与需求总量越小 ， 它的市场定价越偏离这个中位数 。
所以供求与价格的量价关系的弹性 ， 远大于我们的想象 。
我们来做两个假设：
" 供应量弹性 " 假设：画家画了两幅一模一样的画来拍卖 ， 那么最后的拍卖价是多少呢？就是我出的 3 万 ， 因为富豪只需要一张画 ， 不需求跟我抢 ， 最后就是 3 万 。
" 需求量弹性 " 假设：由于天气原因 ， 原定来场的 100 个人 ， 只能到场 50 个人 ， 很大概率 ， 我和那个富翁中有一个人不能到场 ， 那么最后的定价也是 3 万 。
供应量增加了一倍 ， 或者需求量减少了一倍 ， 价格可能会大幅下降 。 供应需求总量算术级的变化 ， 常常会造成价格 " 指数级 " 变动 。
那么 ， 股票的定价机制 。 更类似于正常的普通商品 ， 还是极端的拍卖品呢？
在正常的市场中 ， 股票的定价更像是服装 ， 无数买盘面对无数卖盘；但在极端的情景下 ， 出现 " 流动性缺失 " ， 卖家或买家出现极端稀缺时 ， 就可能出现偏离市场的极端低价和高价 。
可这跟我们今天话题有什么关系呢？招商银行还是工商银行都是超级大盘股 ， 历史上连涨跌停板都很少 ， 几乎不可能出现 " 流动性缺失 " 。


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