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砍柴网|好公司，股价到底多贵才合理？( 二 )


虽然股市极端的市场不常见 ， 但偏离正常市场的供需失衡状态却很常见 ， 其估值弹性非常明显 。
股票为什么会发生供需失衡呢？
3/5、需求为什么会失衡？
首先来需求 ， 也就是买盘的变化 。
一支股票表面上看 ， 所有人都可以买 ， 但实际上 ， 大部分投资者在新买入一支股票之前 ， 一定有一个关注的过程 。
就像只有到场的拍卖者才有资格拍卖一样 ， 只有关注了一家公司的人 ， 才会买入 ， 所以股票的需求跟关注度的关系是最直接的 。
股票某一时点的买盘 = 一段时间的总关注量 * 买入转化率
关注度会带来的溢价 ， 最典型的例子是 " 打板 " ， 一只股票一旦被封上涨停 ， 必然吸引更多的关注者 ， 就算转化率不变 ， 也会带来更多的买盘 ， 让涨停板封得更死 。
所以 " 打板策略 " 本质上炒的是 " 关注度 " ， 无论是最早封板股、最多连板、多重题材股、接力板、换手板 ， 都是为了提升关注度 。
关注度溢价在价值投资中的应用是 " 龙头溢价 " 。
每个人都知道世界第一高峰 ， 很少有人知道世界第二高峰 。 这个效应在现实中是很残酷的 。 以媒体曝光量为例 ， 一个行业的龙头曝光量可能是龙二的 10 倍 ， 是腰部企业的 100 倍 ， 但龙头的规模可能只有龙二的两倍 ， 腰部企业的 10 倍 。
当然 ， " 龙头溢价 " 使龙头股估值上涨 ， " 性价比 " 下降 ， 导致关注者的 " 购买转化率 " 下降 ， 但这种下降是 " 算术级 " 的 ， 而关注量的上升是 " 指数级 " 的 ， 最终仍然导致买盘持续上升 。
打板造成的 " 关注度溢价 " 只能持续几天 ， 但龙头股形成的 " 关注度溢价 " 是永久性的 。

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本文插图

当然 ， 需求量上升导致的 " 关注度溢价 " 只能解释一些规模不大的行业或细分行业 ， 像招商银行和工商银行 ， 关注度相差无几 ， 并不是需求量引起的 ， 而是下面要分析的供应量造成的 。
4/5、供应为什么会失衡？
一支股票所有人都可以买 ， 但只有股东才可以卖（不考虑融券） ， 但并不是所有的持有者都愿意卖 ， 除了限售人和大股东之外 ， 我通常把股票的持有者分为三类：
第一类、长线持股者 ， 即看好公司的长线价值 ， 除非公司经营出现根本性恶化 ， 否则 ， 不管涨多高跌多深 ， 就是不卖；
这一类投资者占比多了 ， 就会减少该股的供应量 ， 长线持股 " 自动锁筹 " 形成的趋势是长期的、缓慢的 ， 造成股价大涨小回 。 股价的这种稳健 ， 又强化了投资者的持股行为 。
这一类投资者比较多的公司 ， 都是过去经营业绩、现在市场形象、未来前景展望三重俱佳的公司 ， 比如爱尔眼科、恒瑞医药、茅台五粮液等等 。
第二类、估值判断者 ， 有条件的看好公司的长线价值 ， 这条件就是估值上限 ， 如果涨得太多 ， 就会渐渐卖出 ， 当然 ， 如果下跌到一定程度 ， 也会继续加仓；
这一类投资者占比多 ， 股票的供应量就会在上涨过程中变大 ， 下跌中变小 。 二线绩优股 ， 大多是这类投资者占比高 。
第三种 ， 趋势交易者 ， 上涨时持有甚至加码买入 ， 跌破某一个价位就止损 。
这一类投资者跟上一类完全相反 ， 会让股票的供应量在上涨过程中变小 ， 下跌中变大 。
当然 。 还有更多浑浑噩噩不知道为什么买为什么卖的韭菜们 ， 但他们并不影响价格 ， 所以不考虑在内 。
招行和工行的估值差距 ， 就与供应量（即持股结构）有关：
招行和工行都是高确定性、高关注度、高机构持有的 " 三高 " 品种 ， 但招商银行的业绩增速更高 ， 资产质量更好 ， 导致招商银行的长线投资者占比高于工商银行 ， 而工商银行更多的是第二类配置型资金 ， 估值低了会买 ， 估值高了会卖 。


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