砍柴网|好公司，股价到底多贵才合理？( 三 )
【砍柴网|好公司，股价到底多贵才合理？】前面说过 ， 供应量的算术级变化 ， 会引起买盘的指数级变化 ， 这才是招行与工行估值水平的差异 ， 远远高于他们基本面的实际差距的原因 。
估值差距与市场氛围也有关系：
在银行股整体低迷的时候 ， 此时的股票的定价是长线投资者决定的 。 投资者都对银行失去信心时 ， 其他银行的长线投资者顶多做到不卖底仓 ， 只有招行的长线投资者才能做到 " 越跌越买 " ， 估值差距自然越拉越大 。
而到了 2018 年年初这种银行板块的大行情 ， 涨得越好 ， 越容易吸引第三类趋势投资者进入 ， 此时股票的定价就由趋势投资者决定 ， 招行和其他银行的估值差异就会变小 。
所以 ， 如果你想在市场都不看好的行业中 ， 把握市场偏好反转的机会 ， 明智的选择应该是买龙头股 ， 因为就算你错了（你大概率会错） ， 龙头股也不会亏太多 。
如果你介入的是市场最热捧的机会 ， 那最明智的选择——不好意思 ， 仍然是龙头股 ， 因为一旦市场偏好反转 ， 龙头股的跌幅将远小于其他公司 。
这也是从另一个角度证明了前面的看法：为什么龙头股的估值溢价程度必然超过它在基本面上的实际优势 。
5/5、" 模糊的正确 " 比 " 精确的错误 " 好
作为价值投资者 ， 我们更关注上市公司的内在价值 ， 当内在价值明显高于市值 ， 高到有一定的安全边际时 ， 就值得买入 ， 这是最经典的价值投资理论 。
但这个理论通常只能提供方向 ， 无法解决量的问题 ， 即巴菲特说的 " 模糊的正确 " 比 " 精确的错误 " 好 。 因而经典的价值投资理论 ， 无法解决 " 两家质地有一些差别的公司 ， 到底应该差多少才合理 " 的问题 。
比如银行业常用的 "ROE – PB" 的估值模型 ， 在相同的 ROE 水平下 ， PB 值比较有投资指引作用 ， 但对于不同的 ROE 水平 ， 到底 PB 应该相差多少才合理呢？
此时 ， 估值差距就是在一个大的价值体系内 ， 由供求关系决定的——招行的估值只要比工行高 ， 就都是合理的 ， 可能在不同的时期 ， 从 1.1 倍到 3 倍都是合理的 ， 只是这两种极端的差异 ， 只有在极端的市场供求关系中才会出现 。
所谓逆向投资是让我们去寻找 " 定价错误 " 的市场机会 ， 而不是 " 定价便宜 " 的所谓机会 。
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