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巴伦周刊|估值大师达摩达兰：估值方法必须向前看


文｜《巴伦周刊》撰稿人阿尔·鲁特
编辑｜彭韧
新的估值方法要从静态走向动态 ， 从回顾走向前瞻 。
巴伦周刊|估值大师达摩达兰：估值方法必须向前看
本文插图

阿斯沃斯·达摩达兰（Aswath Damodaran）已经在纽约大学的斯特恩商学院教会了成千上万的学生如何给股票估值 。 在课堂之外 ， 他是全球最知名的股市估值专家之一 ， 当采访人员试图了解一家炙手可热的新公司如何与传统分析衡量标准背道而驰时 ， 他往往是首选的信息来源 。
这位62岁的教授获得了加州大学洛杉矶分校的硕士学位和博士学位 。 他著有四本关于股票估值的书 。 《巴伦周刊》最近采访了达摩达兰 ， 达摩达兰不害怕挑战有关有争议股票的假设 。 在决定一只股票值多少钱时 ， 他的声音和其他人一样重要 。
以下是经过编辑的对话 。
《巴伦周刊》 ：跟我们谈谈如何传授股票估值 。
达摩达兰：我所知道的关于估值的一切 ， 都是在教授这门课的过程中学到的 。 我记得1987年10月 ， 标普500指数一天之内暴跌22%。 第二天 ， 我回到了教室 ， 跟人们谈论市场如何能一下子改变22%？你还能相信价值吗？
还有上世纪90年代的互联网泡沫 。不管我在1997年是否愿意 ， 我都不得不谈论亚马逊网站 。 这个公司收入如此微薄 ， 一切去取决于未来 ， 怎么可能想象它现在的价值呢？在1997年 ， 没有任何关于如何评估年轻公司的东西 ， 我不得不即兴创作我所知道的估值 。
即兴创作就是关键 。 通过即兴创作我才自我哄骗地走到今天这一步的 。 因为每次我遇到一些我从未见过的东西 ， 我就会回到基础 ， 令人惊讶的是 ， 这些基础中有如此多让步空间 ， 以至于我可以延伸它们来满足我需要的任何要求 ， 我面对的任何条件 。 但对我来说 ， 每一次危机都是一次严峻的考验 。 它考验着我的信仰 ， 它检验了我的哲学 ， 它教会了我新的东西 。
《巴伦周刊》 ：那么最基础的是什么？
达摩达兰：现金流、增长和风险 。 我告诉人们关于十四世纪一位威尼斯玻璃制造商的事情 。 当他卖掉自己的生意时 ， 人们并没有检查他的收益报表 ， 他们检查了现金的流入和流出状况 ， 看看这些数字有多稳定 。 他们也做了他们自己版本的现金贴现估值 。 我们所做的就是利用这些基础 ， 不断增加新的层次 ， 有时候层次太多了 。 每当我犹豫不决时 ， 我就会回到这些基础问题上 。
《巴伦周刊》 ：你说上世纪80年代的估值很无趣 ， 为什么？
达摩达兰：我认为 ， 上世纪90年代最大的区别在于 ， 公开市场蚕食了曾经的私人市场空间 。 在上世纪70年代和80年代的IPO中 ， 无论是苹果(Apple)还是微软(Microsoft)， 公司几乎已经完全成型 。 即使它不赚钱 ， 也离赚钱很近了 。
但互联网公司泡沫改变了这一切 ， 并且是永久性改变 ， 从此你可以拥有那些曾经在私人领域停留更长时间的公司 ， 现在它们有上市的能力了 。 旧的衡量标准——市盈率、市净率、企业价值与税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的比率——都是为那些相当成熟的公司设计的 。 你试试用这些指标 ， 来给一个仍在建立商业模式的年轻公司定价 。 比如类似于 Uber 这样的公司就是符合这类描述的公司 ， 什么指标都用不上 。
《巴伦周刊》 ：对 。
达摩达兰：当这种情况发生时 ， 人们的反应很奇怪 。 然后他们说 ， 哦 ， 这些人疯了 。 他们不理智 ， 他们一定很肤浅 。 我认为 ， 这是我发现旧式的价值投资者非常令人不安的地方 。 他们使用他们能找到的度量标准 ， 将这些度量标准刻舟求剑地用在了 Zoom Video Communication (ZM)或者Zillow Group (Z)身上 ， 然后他们说 ， 这些人疯了 。
而我说 ， 看 ， 也许那些人并不疯狂 ， 也许你只是使用了一种不适合衡量这些公司价值的标准 。 估值仍然是关于现金流 ， 增长和风险 ， 但这些现金流、增长和风险都来自于未来 。 你必须学会处理和估计它 。


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