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巴伦周刊|估值大师达摩达兰：估值方法必须向前看( 二 )


《巴伦周刊》 ：在巴伦 ， 我们经常默认使用市盈率 。 如果价值投资者要更新一下判断估值是否过高的“捷径” ， 最佳方式是什么？
达摩达兰：我认为金融的一个问题是 ， 它主要是20世纪下半叶在美国发展起来的 。 20世纪下半叶的美国经济是有史以来最稳定、最均值回归的经济 。 如果你看看传统的旧式价值投资 ， 那就是投低市盈率股票 。 它之所以有效 ， 是因为当低市盈率股票回归到平均水平 ， 你就赚到了钱 。 均值回归会一直有效 ， 直到失效为止 。
《巴伦周刊》 ：什么意思？
达摩达兰：美国是世界上最大的经济体 ， 但它不是全球经济经济 。 因此 ， 自2008年以来 ， 我们一直反对使用席勒市盈率(Shiller P/E)和 CAPE （经周期性调整的市盈率）， 因为有很多人仅仅因为标准普尔正常市盈率大概为16 ， 就偷懒地争论说股票被高估了 。 你从哪里得到的数据？席勒的数据来自于1871年到2009年 ， 得了吧 。
《巴伦周刊》 ：标准的估值方法必然有一定的价值？
达摩达兰：我不是个学者 ， 我是个实用主义者 。 我不相信市场是有效率的 ， 但我也不相信许多主动投资行为 ， 至少是现在实践的那些主动投资 ， 能够寻找和发掘这些市场无效率的利润 。
但我确实认为 ， 市场总是在传递信息 。 如果你忽略了这些信息 ， 或者你认为自己比市场更厉害 ， 市场就会把你降低几个档次 。 因此 ， 我认为这是我最重要的信息：从静态走向动态 ， 从回顾走向前瞻 。 这让人们感到害怕 。
《巴伦周刊》 ：那么 ， 投资者如何才能从静态转向动态呢？
达摩达兰：我们不喜欢犯错 。 我认为我们使用历史数据的原因并不是因为它们能给我们更好的预测 ， 而是因为如果出了什么差错 ， 我们可以找到能责备的东西 。 你可以说 ， 看 ， 我只是用了过去的收益 ， 这不是我的错 。 所以 ， 我们需要做的第一件事就是放弃对它的需求 ， 不让历史数据变成拐杖 。
第二个是 ， 我告诉人们 ， 你不需要变得聪明 ， 但是你需要接受你将会犯错的事实 。 当你做错事的时候 ， 你必须愿意改变你做事的方式 。 有一种根深蒂固的观点认为 ， 华尔街有精明钱 。 而我在寻找谦卑的钱 。
《巴伦周刊》 ：你对当今最热门的股票有什么看法？
达摩达兰：如果价格不对 ， 我不会在乎公司有多么伟大 ， 那可不是什么好投资 。 Facebook 和苹果都在我的投资组合中 。 亚马逊已经是过去了 ， 我从来没有拥有过谷歌 。 我必须承认谷歌是我一直低估的公司之一 ， 我低估了那个小小搜索框的能量。
我喜欢 Facebook ， 因为我认为它将继续带来广告收入 ， 因为这是世界正在发展的方式 。 我们从社交媒体获得新闻 。 我们从社交媒体中获得娱乐 。 如果有20亿用户每天花一个小时在这个平台上 ， 而且我甚至都还没计算 WhatsApp 未来的收入 ， 我认为这就是一台赚钱机器 。
我喜欢苹果公司 ， 不是因为它会成为一个成长型公司 。 对于苹果公司我是一个现实主义者 。 这是一家成熟的低增长公司 ， 但它是历史上最伟大的提款机 。
《巴伦周刊》 ：那么一些零工经济型公司呢？
达摩达兰：我对 Uber 有点怀疑 。 很长一段时间以来 ， 我一直告诉人们 ， 我喜欢 Uber 这个成长机器 ， 但不喜欢它的商业模式 。 它被设计成这样一种方式 ， 可以很快地扩大规模 ， 但是很难赚钱 ， 它几乎没有任何进入的障碍 。
2019年 ， 在 Uber 的历史上 ， 首席执行官达拉·科斯罗萨西（Dara Khosrowshahi）第一次说 ， 嘿 ， 我们必须弄清楚如何赚钱 。 我的回答是 ， 感谢上帝 。 去年九月 ， 我买入了 Uber 。 我对它的估值在28到30美元之间 。 基本上 ， 汽车服务业将由两家公司主导 ， Uber 和 Lyft 。
《巴伦周刊》 ：那么特斯拉呢？
达摩达兰：今年年初 ， 我卖掉了特斯拉 。 我是去年年中买的 ， 因为我觉得它的股价应该是180美元 。 我幸运得不可思议 。 我认为 ， 这场危机以一种奇怪的方式让特斯拉在汽车领域成为了一家更强大的公司 ， 因为相对于它的竞争对手 ， 它是轻资本的 。 特斯拉CEO埃隆 · 马斯克在帐篷里制造汽车这一事实对他有利 。 一件让我总是害怕给特斯拉估值的事情是 ， 它总是吸引疯子 。


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