浑水调研|天泽信息年报为何两度推迟？收购标的有棵树财务存六大疑点
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撰稿|浑水研究院市值研究中心 松少
6月23日 ， 天泽信息（300209）再次公告了重要股东的减持计划 ， 公司第四大股东刘志辉及其一致行动人拟未来半年减持394.76万股 ， 占公司总股本的0.93% 。 同时天泽信息还发布了6月29日召开临时股东会的提示 ， 将审议四位非独立董事的提名 。
这已经是天泽信息仅一年来发布的第18次减持公告 ， 包括公司实际控制人孙伯荣在内的众多重要股东纷纷甩手 。 而此前被收购的有棵树公司创始人肖四清就在董事提名中间 ， 不出意外 ， 他将正式上位成为公司的实际控制人 。
而现在外界最为关注的就是两度延期发布的公司2019年财报以及有棵树能否完成2019年度业绩承诺 。 尽管这一结果将在6月30日揭开谜底 ， 但是我们还是要在那之前 ， 对有棵树的财务状况做一个前瞻性分析 ， 供投资者参考 。
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有棵树的反噬大棋局
天泽信息位居南京建邺区 ， 刚开始上市时主营车联网IT服务 。 2018年10月 ， 公司以34亿对价收购跨境电商企业有棵树99.9991%股权 ， 成为当时创业板最大并购案 ， 并且后者还签下一份大号“对赌协议” 。
这笔收购以发行股份方式支付29.79亿元 ， 占交易对价的87.61%；剩余12.39%的交易对价以4.2亿元现金予以支付 。 2019年2月23日 ， 有棵树股权完成过户和工商登记变更 。
收购完成后 ， 有棵树创始人肖四清持有天泽信息10.88%股权 ， 成为后者仅次于孙伯荣的第二大股东 。
在今年5月 ， 公司第一大股东无锡中住和孙伯荣通过股份减持和表决权委托 ， 肖四清成为天泽信息的事实上的实际控制人 ， 这一戏剧性变化也让投资者充满疑惑 ， 孙伯荣为何要放弃公司控制权？天泽信息为何有这么高管离职？为何这些重要股东一个接一个的减持？
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图：天泽信息十大股东信息
在2017年收购公告中 ， 有棵树承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于2.6亿元、3.3亿元和4.1亿元 ， 三年合计10亿元净利润 。
从2018年度财报看 ， 有棵树第一年净利润为2.67亿 ， 算是擦线过关 。 那么有棵树在2019年的业绩承诺能不能顺利实现呢？这家公司的财务数据是不是真实可靠呢？
对有棵树财报的六大质疑
疑点一
营业收入增长远超行业
根据天泽信息披露信息 ， 有棵树为出口电商 ， 主要销售模式为依托 ebay、亚马逊、Wish、速卖通等众多第三方销售平台 ， 将中国制造的3C电子产品、户外用品、家具生活用品、玩具、车载用品等高性价比产品主要以B2C的销售模式销往世界各地100多个国家及地区 。
那么全球电商零售业务的增长速度如何呢？全球知名商业咨询机构Kantar有一个统计数据和预测可以作为参考 ， 从2018年开始 ， 全球电商零售增速开始明显回落 ， 该机构预计到2021年增速将下滑至18% 。
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那么中国出口跨境电商的情况怎么样呢？Kantar数据显示 ， 受到全球经济下滑影响 ， 从2015年开始 ， 这个增速都出现显著下滑 ， 预计2019-2021年复合增长率将下滑至11% 。
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从这些数据都可以看出 ， 跨境出口电商的市场增速在逐年下滑 ， 而且未来下滑幅度可能会更大 。
但是有棵树的表现却是相当惊艳 。
根据公开披露资料 ， 2016年有棵树实现营收24.86亿元 ， 涨幅高达140.66% ， 而且已连续三年增速保持100%以上 ， 净利润较上年同期上涨61.54% ， 达到1.05亿元 。 2014-2018五年间 ， 有棵树营业收入累计增长13.75倍 ， 远远高于跨境电商行业增长水平（2014-2018行业进口增长2.02倍 ， 出口增长1.4倍） 。
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