贝壳投研|卓胜微稀缺性得到凸显，能否再创新高呢，国产化+5G需求双轮驱动
科技股板块以及创业板指数 ， 近日暴跌 ， 而华为等事件 ， 再次冲击科技股行情 ， 让大家也稍微清醒了一下 。 但科技股一向高估 ， 就算有好股票 ， 若不跌出黄金坑绝不出手 ， 而好公司也要配好估值 ， 那究竟如何选择科技公司呢？最简单也最实用的一点就是看业绩 ， 不要听一些所谓的大V胡说什么“科技股只看想象力不看估值” ， 这完全是昧着良心说话 。
今天我们就来看一下电子板块里的射频龙头卓胜微 ， 作为独立第三方芯片供应商 ， 股价最高的芯片股 ， 上市以来一度涨幅超过20倍的超级大牛股 ， 虽然近日已从高点706跌到了今天最低点545 ， 跌幅超20%左右了 ， 但是公司2020Q1净利率已达33.54% ， 盈利能力比肩全球射频龙头 ， 可见公司2020年持续高增长可期 。
一、进击中的国产射频龙头 ， 业绩创历史新高
卓胜微是典型的细分领域龙头 ， 处于射频芯片的大赛道 。 主要以射频开关、LNA芯片起家 ， 实现全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO等重点客户覆盖 ， 并在2019年实现射频模组产品从无到有的突破 ， 站在当前时点 。
于是受益新产品推出及客户渗透深入 ， 卓胜微2019年高速成长 。 2019年营收15.15亿 ， 同比增长170% ， 归母净利润4.99亿 ， 同比增长207% 。 2020Q1实现营收4.51亿元 ， 同比增长148.75%；归母净利润1.52亿元 ， 同比增长263.41% 。 此外 ， 公司人均产值和人均净利润分别达到431万和118万 ， 居同行业可对比公司首位 。 
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公司经营业绩爆发并持续高增长 ， 主要由于：
1.射频前端的国产替代 。 射频前端芯片在手机终端升级背景下保持较高的景气度 ， 而公司是国内少数涉足这一领域的企业之一 ， 受益于国产替代进程加速；
2.射频芯片销量创新高 ， 高价值量产品占比提升 ， 产品结构明显改善 。 公司主要产品的产销率均维持在88%以上且呈现上升趋势 ， 2019年公司射频芯片销量44.06亿颗 ， 同比增长102.74% ， 从销售数量来看 ， 公司主要客户对于公司产品的需求均呈快速增长态势；且射频开关产品占营收比例均在80%左右 ， 
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3.公司自身技术进步与客户开拓 。 在需求旺盛背景下 ， 公司前期技术与客户储备得以迎来爆发 ， 射频模组、滤波器等新产品的推出增强了公司市场竞争力；在存量客户和新增客户内供应份额的提升拉动了公司出货的快速增长 。
二、盈利能力保持高位 ， 毛利率持续维持在较高水平
【贝壳投研|卓胜微稀缺性得到凸显，能否再创新高呢，国产化+5G需求双轮驱动】公司的毛利率和净利率均高于行业均值 ， 2016年-2019年公司毛利率分别是62.11%、55.89%、51.74%和52.47% ， 净利率分别为21.85%、28.64%、28.63%和32.69% 。 而公司净资产收益率也常年保持在较高水平 ， 显现公司芯片设计公司 ， 在核心客户中产品放量 ， 具有大幅驱动公司净资产回报率的高弹性 。 
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其中 ， 毛利水平相对稳定 ， 且总体水平较可比公司高 ， 主要得益于公司切入大客户以后以及公司优质的产品、持续的研发创新能力 。 此外 ， 公司直销模式下销售收入占比较高 ， 且公司不断推出新产品 ， 缩短产品研发周期 ， 实现先发优势带来的较高收益 。 
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随着公司业务规模扩张 ， 对费用管控能力不断加强 。 除2019年外 ， 公司整体销售费用和管理费用占营业收入的比重呈现逐年下降趋势 ， 其原因在于公司业务规模逐渐扩张 ， 产品逐渐丰富 ， 规模效应显现；此外公司通过大量订单形成更强的采购议价能力 ， 生产成本得以降低 ， 从而使得公司净利率呈逐步提升趋势 。 
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但由于公司处于快速成长期 ， 国产替代化进程加速 ， 5G创造了新的发展趋势 。 因此2019年公司销售规模较前几年快速增长 ， 从而也导致了费用大幅度上升 ， 于是2019年公司销售费用42.7百万元 ， 占营收比57.49% ， 管理费用32.9百万元 ， 占营收比18.31% 。
三、研发实力雄厚,让公司产品保持强大市场优势
技术领先是公司核心竞争力 。 公司积极推进射频前端和物联网领域的研发创新 ， 持续对关键技术和资源进行投资 ， 强化技术创新成果转化 ， 保持并扩大技术领先优势 。 2019年公司研发费用支出1.38亿元 ， 较上年同期增长103.30%；研发人员从70人增长到146人 ， 人数翻番 ， 导致研发人员数量占比大幅度提升至67.28% 。 可见公司大举投入研发 ， 为公司快速成长提供核心动力 。 
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截止目前 ， 公司共计取得62项专利 ， 其中国内专利61项（包含发明专利50项）、国际专利1项（该项为发明专利）；10项集成电路布图设计 。 可见在强大研发支持下 ， 公司在国内射频行业具备较强技术领先优势 ， 建立了完善并领先的技术平台；是国内企业中领先推出适用于5G通信制式sub-6GHz高频产品及射频模组产品的企业之一 。
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