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|长信基金：坚持做对的事情 坚守价值投资( 五 )


假如一个公司短期增长很快 ， 但盈利模式依赖融资加杠杆 ， 当杠杆不可持续时现金流会断裂 ， 这就毁灭了股东价值；相反地 ， 能够持续创造价值的企业必然处在“好生意”的经营赛道上 ， 赛道的属性不会轻易转换 ， 它的竞争优势、经营壁垒或者护城河可能来自于它所处的经营环境或市场区域、所运用的商业模式、所创建的品牌、所倚仗的管理方法等等 ， 并且经营时间越久 ， 市场需求会始终存在 ， 而这些优势会更加强化 ， 带来回报的确定性会变得更高 ， 也就形成了所谓“更长的坡、更厚的雪” 。
然后有一个执行力强的管理团队把这个“滚雪球”的过程落实为企业规模、市场份额、股东收益的全面壮大 。 这样的企业就是我们所追寻的足够优秀的企业 。 在长期伴随这样的企业成长的过程中 ， 投资者同样是在“滚雪球” ， 投资人和企业都是在做时间的朋友 。 更重要的是 ， “做时间的朋友”意味着一种“以我为主”的耐心 ， 意味着对企业价值判断的相信和坚守 ， 是真正从绝对收益之心出发的投资理念 ， 足以过滤掉市场短期情绪、资本炒作行为等等导致的噪音 ， 而最终投资人获得的风险报酬会远远大过一时的波动 。
朱昂：如何看待风险和收益是硬币的两面？
黄韵传统的投资学原理告诉我们风险和收益是硬币的两面 ， 收益越大 ， 风险也越大 ， 假设金融市场是信息充分、完全有效的市场 ， 那么理论上我们可以找到最优的证券来构建一个单位风险下收益最大或者单位收益中风险最小的投资组合 。 而在实践中 ， 市场里充斥着噪音和无效 ， 风险和收益也不可能完全是线性关系 。
因此作为“投资组合管理人” ， 我们的核心任务是不断优化投资组合的风险收益特征 。 一种方法是在多资产组合里 ， 加入不同资产类别可以有效改善整个组合的风险收益特征 ， 例如“固收+”产品就是带有这种特征的多资产组合 。 在单一资产 ， 比如：纯股票多头组合中 ， 我们同样可以通过组合投资 ， 优化整体的风险回报 。 对于每一个单独投资案例的判断 ， 当然没有百分百的确定性 ， 但我们寻找的是大概率的事件 ， 可以估计个股的风险收益比处于怎样的水平 ， 找到风险收益比具有吸引力的个股来形成投资组合 ， 同时控制风险 。
我们可以通过行业配置、板块配置、风格配置等不同的方法来降低组合中的持仓对同类风险因素的敏感性 ， 从而降低组合的整体波动 。 拉长时间看 ， “风险和收益是硬币的两面”也意味着我们绝对不能过度承担风险 ， 市场波动始终存在 ， 盈亏同源是每个投资者都应当牢记的铁律 。 明确组合的资金属性和目标风险收益特征 ， 我们才能适度地承担波动性和构建组合 ， 这也体现了为客户勤勉尽责的态度和长期绝对收益的初心 。
朱昂：怎么看待复利？
黄韵复利的问题和“做时间的朋友”在内涵上不乏关联 。 我们投资企业 ， 要寻找“时间友好型”的优秀企业 ， 而作为投资者 ， 必须明白自己是在“滚雪球” ， 是积小胜为大胜的过程 ， 这就是复利 。 巴菲特的投资就是最好的复利代表 。 从单一年份看巴菲特的投资收益可能不算耀眼 ， 但是拉长时间看 ， 因为复利的力量 ， 足以让巴菲特傲视群雄 。
这其中有至关重要的几点：
首先 ， 在每一个投资期限里 ， 树立一个合理的收益率预期 ， 这个收益率应该是在同时期的利率环境和宏观背景基础上形成的可复制、可解释的收益目标 ， 但不是市场情绪主导的不可持续的高收益目标；
其次 ， 找到与所树立的收益率目标相对应的资产或者资产组合 ， 这就需要对资产类别、资产组合、具体资产的风险回报特征有非常明确的了解 ， 并且能够顺应变化进行动态组合调整；
第三 ， 将这个过程持续重复进行下去 。
第三点是最难的 ， 因为当预期收益率的目标数字看上去不是特别吸引人的时候 ， 投资者会产生轻视、懒惰、懈怠等等负面的情绪 ， 甚至在与环境和其他人的比较中产生自我怀疑 ， 从而导致目标的波动 ， 目标的波动和心态的波动必然会导致投资方法的波动和变形 ， 轻则风格漂移 ， 重则理念背驰 ， 那么复利就无从谈起 。 不积小步 ， 无以至千里 。 积小步 ， 不单单是体现了长期主义的思维 ， 也蕴含了对周期和风险的深刻洞察 。 所有人都不想“慢慢变富” ， 是自然的人性反应 ， 也意味着少有人意识到快速致富预期中所隐藏的同样剧烈的风险 ， 即便意识到了 ， 出于侥幸或者赌徒心态 ， 也不愿意规避这种风险；而愿意慢慢变富 ， 意味着投资者决不过度承担风险 ， 而且对于长周期的风险收益的均衡水平了然于胸 ， 所以要让复利释放力量 ， 最重要的是合理预期、耐心操作 ， 并给予足够的时间 。


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