|长信基金：坚持做对的事情 坚守价值投资( 六 )
李家春| 长信基金总经理助理 固定收益领军人
风格标签：自上而下的大类资产配置与自下而上的选股、选券相结合
投资格言：安全边际不仅仅是风险控制的手段 ， 更是回报的主要来源 。
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朱昂：如何在固定收益资产投资中践行绝对收益？
李家春通常来说 ， 固定收益资产主要指利率债、信用债和可转债 ， 他们的估值基础和投资逻辑有较大差异 ， 利率债估值基础是宏观基本面和货币政策 ， 核心是久期 ， 信用债估值基础是信用基本面 ， 核心是信用利差 ， 可转债估值基础是正股基本面和波动率 ， 核心是溢价率 。 固定收益投资以绝对收益为根本目标 ， 通过自上而下固收+框架下的大类资产配置与自下而上的基本面+估值的个券精选相结合模式 ， 实现持续稳健的投资收益 。
朱昂：过去几年固定收益市场黑天鹅很多 ， 如何规避风险？
李家春近年来 ， 我国债券市场违约规模大幅上升 ， 自2014年第一单公募债违约以来 ， 累积违约债券金额达4195亿元 ， 违约发行人132家 ， 2018年、2019年违约明显增加 ， 近期花式违约也频繁出现 。
目前债券违约已趋于常态化 ， 违约处置也逐步市场化 ， 要规避违约风险 ， 我们认为 ， 首先要建立有效的信评体系 ， 进行信用风险识别 ， 并依据风险等级排序设置投资权限 ， 投前严格准入 ， 投后实时跟踪 ， 动态管理组合信用风险；其次 ， 要注重发行人的调研 ， 调研能获得大量一手即时信息 ， 能增加对发行人的感性认识 ， 也能了解行业最新变化情况 ， 调研是捕捉违约风险因子的重要手段 ， 在关键风险因素发生边际变化时调研尤为重要；最后 ， 要立足于能力圈 ， 恪守底线思维 ， 一些公司治理或财务信息存在重大瑕疵、关联关系复杂且关联交易多、资本运作频繁、海外资产/业务高等特征的企业 ， 其信用风险往往比较大且客观上难以识别与预判 ， 像这类超出研究能力圈的情况通常要采取“一刀切”策略以规避突发风险 。
长信基金近两年在固收研究上持续加大投入 ， 除了宏观和可转债研究之外还建立起了一支在行业内领先的优秀信评团队 ， 通过深入、专业的研究 ， 起到了为债券投资保驾护航的作用 ， 能有效帮助投资团队规避信用风险和其他黑天鹅事件 。
朱昂：如何在固定收益投资中 ， 长期获得超额收益？
李家春固定收益投资的长期超额收益有二个重要来源 ， 大类资产配置收益和信用阿尔法收益 。 大类资产配置收益主要源自资产轮动效应 ， 依托以宏观基本面分析为基础的自上而下的研究 ， 通过评估各类资产的相对性价比 ， 适时调整资产配置结构增强投资收益 ， 比如：目前国内股债性价比（沪深300股息率/10年期国债收益率）处于5年滚动中位数上方 ， 从中长期来看 ， 此时权益的配置相对价值高于债券 。
信用阿尔法收益主要来自信用基本面的改善或信用风险的下降所带来的信用价值提升 ， 信用阿尔法收益主要依托对个券基本面的自下而上的深入研究 ， 有些阿尔法收益可能主要来自行业信用的修复 ， 有些阿尔法收益可能主要来自发行人自身信用的改善 ， 尤其在债券估值处于低位时 ， 信用阿尔法收益的增强效果更加明显 ， 如：2016年的煤炭债 ， 2018年的地产债 。
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安 昀 | 鲍无可 | 曹 晋 | 曹文俊 | 陈璇淼 | 陈 媛
陈立秋 | 程 洲 | 董伟炜 | 杜晓海 | 付 斌 | 费 逸
刚登峰 | 葛 晨 | 顾耀强 | 光 磊 | 郭 敏 | 韩 冬
郝旭东 | 何 帅 | 洪 流 | 胡昕炜 | 胡鲁滨 | 胡宜斌
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李 琛 | 李德辉 | 李晓西 | 李晓星 | 李元博 | 李玉刚
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