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|长信基金：坚持做对的事情 坚守价值投资( 四 )


一个完整的投资过程 ， 至少要包括资产配置、选择标的以及风险控制几个关键工作 。 其中每一项工作又包含若干过程 ， 以风险控制为例 ， 包括事前、事中以及事后的风控 ， 都需要完善 。 完整投资过程中的每一项工作 ， 各自承担各自的功能 ， 不能指望一个动作就包治百病 。
具体到资产配置而言 ， 我认为资产配置最主要解决两个问题 。 一 ， 市场大的基调是什么 ， 中性、乐观还是下行压力；二 ， 是否存在系统性风险 。
到具体每个产品 ， 我们有客户可以承担和接受的回撤幅度 ， 我们要事前想清楚 ， 大概率条件下在客户可以接受的回撤幅度下 ， 我们对风险资产的配置比例可以放到多少 。 有了这个基准之后 ， 再考虑第一个问题 ， 即市场大的基调是什么 ， 所以应该把风险资产相对这个配置比例做怎样的调整 。 然后 ， 我们要考虑市场发生小概率系统性风险的风险大不大 。 大多数时候 ， 在事前制定资产配置策略时 ， 我们都假定市场处于正常环境下 ， 不需要考虑小概率事件 。 但是 ， 个别阶段 ， 如果我们明显看到市场存在小概率风险的话 ， 则对于风险资产的配置比例需要进一步调整 。 这是事前的资产配置 。
当这一步骤完成后 ， 其实并不能保证能赚多少收益 ， 尤其不能保证相比同行怎么样 。 要提高这两个确定性 ， 我们需要在下一个环节即选择标的上能够做的至少不差 。
所以 ， 个人认为资产配置主要目标是 ， 一解决市场下行环境以及系统性风险发生时的控制回撤问题；二解决一个如何获得市场平均收益的问题 。 要想获得更为优秀的结果 ， 至少需要在其他地方不能有明显的短板 。
朱昂：在投资中如何规避各种黑天鹅或者尾部风险？
杨帆并不存在能够完全解决黑天鹅问题的方法 。 原因很简单 ， 黑天鹅事件是极小概率事件 ， 如果要完全解决它 ， 最彻底的办法是永远把风险降到最低 ， 那样我们就根本无法参与资本市场 。 只要游泳就有出事故的可能 ， 但如果我们下水前永远想着可能回不来了 ， 那任谁也下不去水 。
个人认为 ， 我们可以控制黑天鹅事件一旦发生 ， 对我们造成的伤害 。
首先 ， 我们需要明确产品可以承受的回撤 ， 以及可以接受的收益 。 一个策略可以大体实现这个收益了 ， 是否还有必要为此承担额外的风险是事前就需要想清楚的事情 。 这是事前控制风险的最重要的一步 。
另外重要的一步 ， 就是在事前的资产配置流程中 。 始终要注意到 ， 当前的配置是应对一个正常的市场环境 ， 还是应对一个极端市场环境 。 那么以当前的方方面面因素而言 ， 我们即将面临一个正常的还是极端的市场环境的可能性更大 。 可以说 ， 90%以上的时间都是正常的市场环境 ， 但个别时候的确有极端市场环境 ， 而且这个在事前是可以部分感知的 ， 而在事中则可以感知的愈发强烈 ， 要采取相应的措施 。
没有人能完全回避黑天鹅 ， 但是可以控制风险事件造成的伤害程度 。 在事前是否要让自己承受额外的风险是第一个重要的权衡；同时在事前和事中感知极端市场环境出现的可能性 ， 并且及时采取措施是第二个重要的工作 。 也不能说就万事具备 ， 但至少是两个基础性的工作 。
黄韵| 长信基金绝对收益部总监
风格标签：大消费行业的价值投资者
投资格言：做时间的朋友
|长信基金：坚持做对的事情 坚守价值投资
本文插图

朱昂：你说过投资要做“时间的朋友” ， 这句话怎么理解？
黄韵我理解做“时间的朋友”更多的是有能力寻找到足够优秀的企业 ， 并能够长期陪伴这些企业成长 。 如何界定优秀的企业 ， 那就看它随着时间的推移 ， 是在持续地创造价值还是毁灭价值 。 常识告诉我们 ， 任何事物的发展都不是一帆风顺的 ， 企业经营生意也是一样 。 增长的快慢、盈亏的多少 ， 在周期波动里本来就是很正常的现象 ， 我们真正关注的 ， 是不同生意有不同的特性 ， 好的生意就是可以不断产生现金流回报 ， 并且这种回报相对于所投入的资本更丰厚 。


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