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『』开启“买买买”模式的博实乐 为何股价仍跌去七成？( 二 )


实际上 ， 从各项指标来看 ， 博实乐的业绩并未出现太大问题--营收规模持续增加 ， 毛利保持稳定 ， 学校数量、学生数量也在持续增长 。 但即便如此 ， 博实乐仍然没有在2017年后再度赢回资本市场的认可 。
买买买模式下 ， 政策与可持续性双重隐忧
究其原因 ， 博实乐业绩增长很大程度上是源于并购 。 从2017年到2019年增加的26所学校 ， 有很大比例源自于并购 。
2018年 ， 博实乐收购武汉新乔5家连锁幼儿园75%股权；同年4月 ， 博实乐收购武汉三牛教育发展有限公司80%股权；10月 ， 博实乐出价7055万元收购山东省一家管理8所幼儿园的公司 。 到了12月 ， 博实乐全资收购英国伯恩茅斯学校 。
到了2019年 ， 博实乐以3800万英镑的价格收购英国圣迈克尔学校和博斯沃思学校；7月 ， 博实乐再度以1.5亿英镑的价格收购英国教育集团CATS的全部股权 。 CATS学校在英、美、加三国共拥有10所国际语言学校 。
除此之外 ， 博实乐并购了伊莱英语、加诚博教、范迪信国际教育、DreambigCareer职梦、杭州印象国际艺术教育、北纬开营等众多机构 。 加上今年5月收购的翰林学院 ， 博实乐"买买买"的步伐始终没有停下 。
与此同时 ， 并购为博实乐带来了外延式的增长 。 2019财年 ， 武汉三牛贡献1550万元营收；武汉新乔5家连锁幼儿园和山东省七巧板幼儿园贡献收入5290万元；加诚博教、范迪信国际教育、杭州印象国际艺术教育等机构贡献了2.85亿营收 。
『』开启“买买买”模式的博实乐 为何股价仍跌去七成？
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值得注意的是 ， 虽然并购带来了营收 ， 但客观上更给博实乐带来了负债压力 。 截至2020年2月29日 ， 博实乐的现金及现金等价物为15亿元 ， 同比减少了40%；环比减少了9亿元 。 最近6个季度 ， 博实乐的负债率持续攀升 。 到2020财年Q2 ， 博实乐的资产负债率已高达69% 。 对于一家教育上市公司而言 ， 这已经是非常高的负债水平 。
深受虐童事件影响的红黄蓝 ， 其负债率也仅有65% ， 足以看出博实乐的负债压力 。 倚靠外延式并购带来业绩增长 ， 也让投资者对这一增长方式的可持续性产生疑问--毕竟教育资本市场的前车之鉴数量不少 。
『』开启“买买买”模式的博实乐 为何股价仍跌去七成？
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与此同时 ， 频繁的并购也考验着博实乐的管理能力 。 从实际表现来看 ， 博实乐已经两度"换帅" 。 2019年1月博实乐换帅 ， 首席执行官何军立担任董事会执行副主席 ， 冯一意担任首席执行官 。
但到了今年5月 ， 博实乐再度宣布调整公司管理架构和高管团队 ， 冯一意因个人原因离职 。 如今博实乐将集团业务分成四大版块 ， 分别为国内K12、辅助教育（包括培训和升学顾问等新业务）、海外K12和教育科技 。
黎婉媚和程晋升负责国内K12业务 ， 辅助教育由陈子主要负责 ， 何军立负责海外K12和教育科技 。 换帅并不仅仅等同于高管变动 ， 这往往代表着企业整体发展模式出现变化 。 博实乐频繁换帅 ， 在一定程度上也影响着投资者的信心 。
除了增长层面的原因 ， 政策方面的变化也一直在影响着市场对博实乐的预期 。 从博实乐的股价波动看 ， 大幅下跌发生在2017年11月 。 彼时红黄蓝"虐童"舆论发酵 ， 民办机构受到质疑 。
2018年8月 ， 《民促法送审稿》发布 。 条例明确提出 ， 同时举办或者实际控制多所民办学校、实施集团化办学的社会组织应当具有法人资格 ， 具备与其所开展办学活动相适应的资金、人员、组织机构等条件与能力 ， 并对所举办民办学校承担管理和监督职责 。 实施集团化办学的 ， 不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校 。


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