疫情恢复缓慢，高增长到头亏损难止，拼多多泡沫显现
5月22日 ， 阿里和拼多多前后脚发布了今年一季度的财报 ， 而前几天京东财报已经先行发布 。 至此 ， 国内三家主要电商平台的一季度财报全部集齐 。由于一季度正值国内疫情最严重之时 ， 财报也可视为国内电商企业应对疫情交出的一份答卷 。 三家平台中 ， 投资者最为关注的应该是拼多多 ， 作为后来者它能否继续保持高增长 ， 改善经营状况 。营收超预期 ， 但GMV被质疑拼多多Q1财报中 ， 营收数据表现非常亮眼 ， 远超分析师预期 。 财报显示 ， 今年第一季度拼多多收入为65.41亿元 ， 同比增长44% 。 而之前市场预期值为49.69亿元 ， 拼多多Q1营收超出了市场预期3成 。 也正是这组漂亮的数据 ， 带动了拼多多股价的大涨 。不过财报另一个数据——GMV ， 却面临着业界人士的质疑 。 拼多多在财报中没有直接披露2020年Q1的GMV ， 只是称截止2020年3月30日过去12个月的GMV同比增长了108% ， 有人根据历史数据和财报披露的增速 ， 推算出拼多多上个季度的GMV同比增长99% ， 相当于是去年同期的两倍 。今年一季度正值国内疫情高峰 ， 各地纷纷执行封闭式管理 ， 整体经济被按下暂停键 ， 零售商业受到了严重冲击 。 由于物流体系在很长一段时间内陷入停滞 ， 2月份社会化快递几乎全面停运 ， 从3月份才慢慢恢复 ， 导致电商行业整体遭受重挫 。 春节后普遍宅家两个月的我们 ， 对此都有亲身感受 。 第三方的数据也可以佐证 ， 据国家邮政总局披露的数据显示 ， 2020年一季度全国快递单量仅仅同比增长3% ， 而快递收入甚至同比略微下滑 。京东和阿里的财报虽然没直接提及该季GMV ， 但从财报的收入和活跃买家等数据来推算 ， 它们的GMV应该有一定的同比增长 ， 其中京东由于自营物流的天然优势受影响较小 ， 其同比增速应不低于两位数 。 但在拼多多同比翻倍的GMV增速面前 ， 阿里和京东都显得黯然失色 。由于拼多多物流体系最为薄弱 ， 在三大电商平台中应该是受疫情冲击最大的一家 。 有人推测 ， 拼多多财报GMV高速增长反直觉 ， 有以下几种可能：1、平台成交但未在当季完成发货交付的比例较高；2、平台统计口径不同等原因带来的数据“水份” 。 3、国家邮政总局的数据可能有遗漏不全之处 。其中3的可能性比较小 ， 因为快递业数字化管理程度远高于其他行业 ， 邮政总局可全面掌握行业大数据 。 2的可能确实存在 ， 因为今年一季度快递停摆比较严重 ， 平台对商家发货时效有所放宽 。 但春节期间补货本来就困难 ， 加上今年疫情的影响 ， 商家上架销售的存货并不多 ， 有影响但不大 。
三个因素之中 ， 数2的可能性最大 。 因为现实中 ， 不同的电商平台有各自不同的统计口径 ， 比如阿里曾声明天猫GMV的口径是“完成了支付的”（订单） ， 接近于成交额 ， 拼多多的GMV口径很可能与传统电商平台有所不同 。 这是有据可考的 ， 去年11月27日 ， 拼多多在质询回函中曾隐晦表示 ， 其GMV包含了取消和退款的订单 。 不同的口径下 ， 相同的指标计算会产生较大的出入 ， 这或是拼多多财报和外界印象相去较远的主要原因 。恰好有第三方研究机构发布过今年前几个月各大电商平台的GMV数据 ， 可供参考 。 5月18日 ， 由数据分析机构“超对称”举办的一场在线公开课中 ， 首次披露电商平台疫情后恢复调查数据 。 今年1-3月 ， 拼多多的GMV大约1940多亿元 ， 同比增长28% 。 这个数据与大众的直觉相符 ， 和邮政总局的行业大数据也不矛盾 ， 应该更接近于大众统计口径下的情形 。 即：拼多多在疫情后出现报复性增长的可能性很小 ， 而是与行业整体一样正处于缓慢的恢复中 。这表明 ， 由于在物流、供应链等方面的短板 ， 拼多多无法像阿里通过菜鸟网络、京东通过自有物流那样 ， 迅速作出调整增加物流运力 ， 以推动平台商家复工 。 疫情并没有成为拼多多的推进器 ， 反而更像一块试金石 ， 照出了它的短板 。份额易得 ， 核心竞争力难换去年8月发布当年Q2财报时 ， 拼多多曾经预计将在今年实现年度盈利 ， 并将利润率目标定为5% 。 过去几个季度以来 ， 拼多多确实在往这个方向努力 ， 曾连续多个季度都实现亏损收窄 。不过 ， 拼多多的预计目标今年极可能要落空 。 这次Q1财报 ， 拼多多的亏损不但没有收窄反而大幅扩大 。 今年一季度拼多多归属于普通股股东的净亏损为41.193亿元 ， 而2019年同期为18.877亿元 ， 同比亏损扩大了118.21% ， 远远超过了营收44%的同比增速 。拼多多今年一季度的总运营支出为人民币91.08亿元 ， 而2019年同期为人民币57.624亿元 ， 同比增加了58% 。 说细一些 ， 拼多多总运营支出大体可分为两大类：一是销售与市场推广费用高达72.97亿元 ， 同比增长49%；二是收入总成本为18.32亿元 ， 较2019年同期的人民币8.733亿元增长110％ 。对此 ， 拼多多给出的解释是：一方面是在疫情期间 ， 为了帮助商家主动降低平台营销成本 ， 还将相当流量资源免费支持给了医疗用品等类目；另一方面 ， 拼多多加大在技术、产品和商品直接补贴上的持续投入 ， 如补贴、带宽成本等 。这个解释在市场费用上确实说得通 ， 但不争的事实是：运营成本增速超过了营收 ， 未能呈现出随着规模扩大而平均成本下降的应有趋势 ， 表明拼多多在成本控制方面做得并不理想 。作为成长型企业 ， 出现战略性亏损其次并不可怕 ， 早前亚马逊曾经连续亏损了差不多20年 。 投资人之所以认可亚马逊的长期亏损 ， 是因为它坚持长期投资技术研发和高效的全球性物流体系 ， 亏损换回来的是日后成为其核心竞争力的重要固定资产 。 但拼多多的情况却不一样 ， 其亏损主要源于市场营销疯狂烧钱 ， 性质上更像前两天被纳斯达克通知退市的瑞幸咖啡 ， 巨额补贴换回只是暂时的市场份额 ， 而不是核心竞争力 。巨额补贴能不能帮拼多多赢得用户的忠诚度呢？拼多多Q1财报显示 ， “月活/年度买家的指标 ， 从2019年一季度的65.4%提升到了2020年一季度的77.6%” ， 看起来很是乐观 ， 但实际情况未必如此 。烧钱补贴换市场是近年来互联网企业快速做大的玩法 ， 像外卖和网约车巨头 ， 都是通过烧钱做到市场垄断地位 。 但如果没有足够的护城河 ， 即便获得了市场地位这种打法也未必可靠 。 比如说滴滴 ， 在并购优步之后成为了国内网约车市场的绝对老大 ， 但在面对高德打车等后来者仍不轻松 ， 因为它缺乏流量入口、用户忠诚度等核心竞争力 。拼多多与之类似 ， 虽然近年来发展很快 ， 但从目前观察来看 ， 它除了价格相对低之外 ， 没有形成自己的核心竞争力 。 在品质、物流和服务均不如对手的情况下 ， 拼多多绝无可能将阿里、京东逼退市场形成垄断 。 即 ， 拼多多烧钱补贴来的用户 ， 或和滴滴一样并不牢靠 。拼多多大多数用户是冲着商品价格便宜而来 ， 而目前的利好指标是在持续性的巨额补贴下获得的 。 拼多多不可能一直亏损 ， 当巨额补贴停止后这种价格优势便将不复存在 。 届时 ， 拼多多物流慢、服务落后、体验差等种种不足便会全面显现出来 ， 成为影响用户消费行为的关键因素 ， 用户会不会流向其他平台呢？答案是肯定的 ， 作为理性的消费者 ， 货比三家选择适合自己的商家或平台是极为正常的行为 。 想必大家都有印象 ， 当年补贴大战时 ， 几乎所有消费者都是跟着爸爸们的补贴走 ， 丝毫没有品牌忠诚度 。巨额补贴正在成为拼多多的双刃剑 ， 一方面确实有效地拉来了新增用户、提高了GMV；另一方面却导致长期巨亏 ， 形成了补贴依赖症不敢中止 ， 否则极可能因为价格上涨而造成用户大量流失 。拼多多在财报中表示 ， 公司现金储备充足 ， 百亿补贴仍会持续 ， 并不断扩大补贴的品类与商品数量 。 这个姿态在消费者听起来确实很高 ， 但细品之下 ， 何尝又不是被绑上恶性价格战战车上的无奈选择？
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