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[]再遭浑水做空！陈向东情怀不改，资本市场拒绝鸡汤

[]再遭浑水做空！陈向东情怀不改，资本市场拒绝鸡汤
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2019年到现在 ， 陈向东一共发布了24条微博 。涉及到的关键词中有22个"美好" ， 13个"信任" 。但现实的情况是 ， 资本市场不但不觉得"美好" ， 还不信任跟谁学 。
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昨日晚间 ， 知名做空机构浑水发布做空报告称 ， 跟谁学有70%甚至是80%的用户为虚假；怀疑跟谁学至少有80%的收入是造假的 ， 甚至可能是90%以上；并称跟谁学欺瞒性地少报了费用 。同时 ， 浑水公司还表示 ， 董事长陈向东至少抵押了3.18亿美元的跟谁学股份 ， 出借人是瑞士信贷 。出借人一旦大举抛售股票 ， 会让投资者面临风险 。受此影响 ， 跟谁学盘前一度大跌16% 。
从2月到5月 ， 跟谁学已经先后收到灰熊、香椽、天蝎创投、浑水共计6份做空报告 ， 至少有16家美国律所对其发起集体诉讼 。无论陈向东在微博、朋友圈对做空报告多么不屑和不耻 ， 做空机构似乎都没有对这家公司收手的意思 。
跟谁学为何会遭遇密集做空？资本市场一连串冲击之下 ， 跟谁学能否顺利挺过这一周期？
好到难以置信的业绩
自2019年6月上市以来 ， 跟谁学每一季的财报都极为亮眼 。
跟谁学最近四个季度的营收分别为6.23亿、5.57亿、9.35亿和12.98亿（人民币 ， 下同） ， 分别实现了474%、461%、413%、382%的同比增长 ， 预计下季度还将实现330%以上的增长 。对于一家上市公司来说 ， 随着营收基数的不断增大 ， 还能保持3倍多的营收增速 ， 确实非常少见 。
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跟谁学高速增长的业绩 ， 并没有对应持续增长的学员 。2020年第一季度 ， 跟谁学总付费人次77.4万人次 ， 比上一季度减少34.6万人次 ， 却多创造了3.6亿元的营收 。人均创造营收为1677元 ， 环比增长了近1倍 ， 这是近5个季度最高的比值 。跟谁学表示 ， 这77.4万人中 ， 绝大多数是纯新招的付费人次 。理论上说 ， 相比续课用户 ， 新付费用户往往不会一次性缴纳太多学费 ， 跟谁学在这项数据上确实超出常识 。
横向对比好未来 ， 其长期正价课学员总数464.6万 ， 营收8.58亿美元 ， 人均创造营收约为1310元人民币 。在一对一、小班课占据一定比例的情况下 ， 好未来的人均创造营收仍然低于跟谁学 。大班模式本身在教学效果上就存在疑问 ， 跟谁学的在线大班课为何能够实现这么高的效率？这连原新东方在线COO潘欣都直呼"看不懂" 。
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撇开营收的谜团 ， 跟谁学的盈利能力同样"刺眼" 。最近四个季度 ， 跟谁学的净利润分别实现了1041%、178%、660%、337%的同比增长 ， 已连续实现8个季度的规模化盈利 。跟谁学的毛利率也是高的惊人：最近四个季度的毛利率均超过70% ， 甚至最近两个季度分别达到了79%和78% 。相比于新东方、好未来50-60%的毛利水平 ， 跟谁学的毛利可谓高到"天际" 。究其根本 ， 毛利高可能与主营成本的统计方式有关 。根据此前的报道 ， 跟谁学与名师的关系是合伙而非雇佣关系 。因此 ， 名师的收入可能不会计入主营成本 ， 导致了高毛利的出现 。
但需要看到的是 ， 高毛利率并没有对应夸张的净利润率 。跟谁学一季度的净利率为11% ， 低于新东方同期的13% 。在成本费用构成中 ， 跟谁学绝大多数是销售费用 。第一季度 ， 跟谁学的销售费用从去年同期的9952万元增至7.572亿元 ， 同比增长661% 。以营收除以销售费用来计算销售投入回报率（ROI） ， 跟谁学第一季度只有1.71 ， 去年同期则为2.7 。横向对比看 ， 好未来的ROI高达3.53 ， 才实现相对稳定的盈利；跟谁学却已能实现大规模盈利 ， 确实会引起质疑 。


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