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粮成了问题——4月PPI大跌3.1%，CPI仍涨3.3%

文：凭栏欲言统计局数据 ， 2020年4月份 ， 全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.1% ， 大幅下降 ， 但全国居民消费价格（CPI）仍然保持较快上涨 ， 同比上涨3.3% 。01 民以食为天PPI下降这么厉害 ， CPI照样涨 ， 这本身已经是个问题 。 是什么在驱动上涨？CPI分类别同比涨跌幅如下：粮成了问题——4月PPI大跌3.1%，CPI仍涨3.3%
可以发现 ， 食品烟酒项涨幅巨大 ， 通胀主要由粮食相关驱动；而交通和通信项跌幅最高 ， 是主要的通胀拉低力量 。食品烟酒涨幅11.3% 。 其中粮食价格上涨1.2% ， 畜肉类价格上涨66.7% ， 水产品价格上涨2.3% ， 食用油涨5.6% ， 鲜果价格下降10.5% ， 鲜菜价格下跌3.7% 。 蛋类价格下降2.7% ， 在食品普涨、肉油领涨的情况下 ， 保鲜期要求较高的品类价格却在下降 ， 或源自疫情对物流的影响 。在政府增加投放进口冷冻猪肉的影响下 ， 猪肉涨幅有所下降 。 但进口猪肉投放会刺激进口 ， 也会影响财政补贴 。1）财政补贴增加会反馈给财政赤字 ， 财政赤字扩张需要货币政策宽松配合 ， 这又会反馈影响M2增长 ， 4月M2同比增长11.1% ， 创逾3年新高 ， M2快速增长反过来会刺激通胀 。2）增加进口（粮食、油料、猪肉等进口增速提高很快）则会加速消耗外储 ， 外储问题是影响国内资产价格重要因素 。 外储下降（汇率逆周期调节能力下降）将影响房价和股价下挫 ， 导致蓄水池爆破 ， 资金外溢 ， 施压通胀 。可以从逻辑上发现 ， 猪肉投放是一种通胀治标手段 。此外 ， 高速免费也有利于食品运输成本下降 ， 有利于压制食品涨幅 ， 但需要财政补贴 ， 这会转化为财政赤字 ， 财政赤字最终需要以货币高增来解决 ， 这也是一种治标手段 。4月 ， 在多种压制手段之下 ， 食品涨幅仍然保持了11.3%的增长 ， 由于目前所采用的手段都是临时性治标手段 ， 无法从本质解决通胀问题（通胀治本手段有且仅有一个就是控制印钞） 。 在高速免费结束之后 ， 食品涨幅应有一定程度的提高 。 而随着M2高增和房股表现萎靡 ， 资金外溢也会形成通胀助力 ， 资金外溢的一个重要目标就是粮食相关 ， 因为无论需求多么萎靡 ， 粮食需求最难压缩 。交通和通讯项跌4.9% 。 交通和通讯是影响4月CPI同比增速下降的主要力量 。 从交通和通讯的子项来看 ， 交通燃料下降20.5%是主要影响（有意思的是 ， 石油和天然气开采业出厂价格下跌51.4% ， 交通燃料下降幅度则不足一半） ， 其次是交通工具（车）和通信工具（手机）价格下跌 ， 高速免费也为交通和通信项的下跌做出了贡献 。粮成了问题——4月PPI大跌3.1%，CPI仍涨3.3%
交通和通信项下跌主要源自石油价格大跌和疫情期间高速免费政策 。综上 ， 后续通胀力量可以针对性总结为三点 。1）高速收费 。 随着高速免费期结束 ， 将对CPI上行形成一定的助力 。2）石油价格 。 从石油价格来看 ， 是疫情的快速发展形成的物理隔绝压制了石油需求 ， 导致石油价格崩盘 ， 但石油生产企业不可能长期维持亏损生产 ， 部分产能会随着亏损累加快速出清 。 随着产能出清 ， 石油价格将反弹 ， 全球大印钞也为石油价格反弹提供助力 。 石油并不能长期压制在4月份低位 ， 5月石油价格已经有所反弹 。3）食品价格 。 食品从来都是拉动通胀的主要力量 ， 当前压制食品价格主要集中于财政补贴和进口压制这两种治标手段 ， 并没有从治本手段控制印钞发力 ， 难以彻底压制 。 随着货币政策更显激进 ， 印钞将加速向通胀（主要就是食品价格）转化 。 从当前食品涨幅较高来看 ， 印钞已经在向通胀持续转化 。三四月份的CPI阶段性下行主要源自疫情冲击 ， 疫情虽然从供需两端同时进行冲击 ， 但对需求冲击明显比对供给的冲击更加严重 ， 由此在短期内形成通胀压制力量 。但需求的急速萎缩将快速施压产能出清 ， 企业困难严重恶化将加速结业 ， 从而减少商品供给 ， 直至商品价格恢复至成本线以上 ， 产能出清才会结束；而激进货币政策带来的金融扩张导致金融成本增加 ， 将成为实体企业的成本 ， 从成本端推升商品价格 ， 影响商品价格上行；印钞外溢形成对食品上游生产链的投机 ， 也将从成本端推升价格上行 。 从历史数据来看 ， 金融资产收益不佳的情况下 ， 印钞转化为通胀一般需要9-18个月 。疫情对需求的冲击更为严重 ， 形成对通胀的压制力量仅在短期有效 ， 无法影响长期 。如通胀控制不佳 ， 成本端的价格上行将演变成需求端通胀预期发散 ， 形成通胀的恶性循环 。02 内生性通胀因素——CPI、PPI剪刀差4月扩幅为3月的三倍由于中国是制造业大国 ， 工业原料自全球采购 ， PPI的输入性因素较强 ， CPI和PPI两者的剪刀差相对剔除了输入性因素的影响 ， 体现了内生性价格上涨因素 。粮成了问题——4月PPI大跌3.1%，CPI仍涨3.3%
4月 ， PPI大幅下滑 ， 但CPI保持较快上涨 ， 剪刀差扩大 。 在M2加速增长超11%的背后 ， 内生性通胀因素在快速跟进 。4月CPI增速有所降低源自疫情对需求的冲击更为凶猛 ， 导致工业出厂价格大幅下挫（尤其是石油相关） ， 从而带动了CPI下挫 。


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