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新债观察—第728期


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核心摘要
覆盖篇：
【策略研究】新债观察——第728期覆盖WIND渠道新债6只 ， 其中产业债6只 ， 发行日为5月12日的6只 。
优选篇：
信用研究团队通过从兴业研究投行俱乐部获取的信息 ， 优选新债60只：其中城投债23只 ， 产业债38只；债券类型SCP的9只 ， CP的3只 ，MTN的25只 ， PPN的10只 ， 企业债的1只 ， 一般公司债的8只 ， 私募公司债的4只 。
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一、新债发行结果回顾
今日新债发行结果回顾：
新债观察—第728期
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数据来源：Wind、兴业研究
二、新债研究结果总览
（1）新债覆盖
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数据来源：Wind、兴业研究
（2）新债优选
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数据来源：Wind、各承销商、兴业研究
三、个券研究详情
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最新报告
国家电投集团东北电力有限公司（以下简称“公司”或“东北电力”）控股股东为国家电力投资集团有限公司（以下简称“国家电投”） ， 其持股比例100% ， 公司实控人为国务院国有资产监督管理委员会 。 2018年公司主营业务构成：电力业务78.86%、热力业务18.60%、其他业务2.54%；毛利率依次为4.85%、-17.29%、14.13% 。
核心风险点：
1、公司电源结构以火电为主 ， 受煤价高企影响 ， 2017年年和2018年公司净利润亏损 。
2、公司负债率较高 ， 短期有息债务占比较高 ， 即期偿债压力大 。
控股股东为五大发电集团之一 ， 实力雄厚 。 电力体制改革后 ， 我国电力市场形成了“五大发电集团+非国电系国有发电企业+地方电力企业+民营及外资电企业”的格局 ， 公司控股股东为国家电力投资集团有限公司（以下简称“国家电投”） ， 为我国五大发电集团之一 ， 是五大集团中唯一具有核电开发资质的企业 。 从装机规模 ， 区域布局等方面 ， 均处于行业领先地位 。 受新一轮电力体制改革和煤炭供给侧改革影响 ， 电力销售价格逐年下行 ， 而煤炭成本维持高位 ， 叠加产能过剩造成的机组利用小时数低位徘徊 ， 火电行业的经营情况明显恶化 。 在行业景气度下降的背景下 ， 国家电投作为电力龙头企业 ， 显示出较强的抗风险能力 。 截至2019年3月末 ， 国家电投可控装机容量为14437.79万千瓦 ， 保持增长趋势 ， 火电、水电装机容量分别为7940.67万千瓦和2383.91万千瓦 ， 水电装机容量比例为五大集团第一 ， 风电、太阳能发电和核电等合计装机容量为4113.20万千瓦 ， 新能源发电装机占比达28.49% ， 规模优势显著 ， 电源结构多元化 。 但受国家对能源结构调整影响 ， 2018年公司装机规模增速放缓 ， 由2016年的8.14%下滑至2019年一季度的2.95% 。
公司装机容量在辽宁省装机容量占比较高 ， 具有一定的区域竞争优势 。 公司是国家电投在东北地区最主要的电力经营企业 。 电力板块为公司主要营收和利润来源 ， 近三年来收入占比均保持在八成左右 。 公司电力资产分布于辽宁省和内蒙古自治区内 ， 具有一定区域优势 。 截至2019年3月末 ， 公司装机容量为751.53万千瓦 ， 装机容量占到辽宁省14.47% 。 电源结构以火电为主 ， 其中火电机组装机容量为663万千瓦 ， 主要为热电联产机组 。 风电装机容量为54.04万千瓦 ， 光伏装机容量为34.49万千瓦 。 根据《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》（发改能源【2017】1404号）文件 ， 30万千瓦以下煤电机组（含燃煤自备机组）需依法规淘汰 。 公司火电机组平均装机容量大 ， 30万千瓦以上机组占比为71.23% 。 公司火电机组多为热电联产机组 ， 冬季供暖期满负荷运营 ， 整体发电效率较高 。 2017年以及2018年公司火电机组供电煤耗分别为300.28克/千瓦时和295.72克/千瓦时 ， 低于全国均值；受黑龙江经济增速变化影响 ， 公司机组利用小时有所下降 ， 略低于全国平均水平 ， 2017年和2018年公司机组利用小时分别为3811.50小时和3604.51小时 ， 辽宁省地区核电、风电等清洁能源不断增长 ， 公司火电业务面临一定压力 ， 2016年-2018年公司火电机组发电量分别为257.13亿千瓦时、248.13亿千瓦时和254.20亿千瓦时 。 风电业务方面 ， 风电利用效率不高 ， 存在“弃风”现象 。 公司风电业务存在较大波动 ， 2015年至2018年一季度风力发电量分别为9.21亿千瓦时、9.62亿千瓦时、10.55亿千瓦时和3.37亿千瓦时 ， 2018年弃风率为8.59% 。 需要关注的是在当前的技术条件下 ， 风电的发电成本较高 ， 主要依靠电价补贴实现盈利 。 风电补贴下调是大势所趋 ， 根据国务院此前印发的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》 ， 风电、光电将在2020年实现平价上网 。 风电业务销售电价向下调整仍是风电业务未来的风险因素 。


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