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回购利率跌到地板价：再创历史新低 降息预期生变？

临近定向降准实施 ， 隔夜资金利率再次刷新“地板价” 。
Wind数据显示 ， 截至采访人员发稿 ， 13日存款类机构质押式回购DR001盘中交易利率低至0.54% ， 再次创下历史新低 ， 逐步向利率走廊下限0.35%接近 。
【回购利率跌到地板价：再创历史新低降息预期生变？】实际上 ， 鉴于5月14日有2000亿元中期借贷便利（MLF）到期 ， 15日定向降准第二次实施将带来约2000亿元的流动性投放 ， 低利率是市场预期在价格方面的体现 。
结合近期的宏观经济走势 ， 有分析人士认为 ， 随着经济逐渐复苏 ， 货币环境“最宽松”的时候或已到来 ， 近期央行可能不急于连续“降息” 。
回购利率跌到地板价：再创历史新低 降息预期生变？
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“最宽松”时代或已到来
“资金价格越出越低了 。 ”某基金公司交易人士表示 ， 对隔夜资金价格走低比较无奈 ， “但资金价格应该还是不会逼近0.35%的 ， 各家机构‘趴账利率’还处于高位 。 ”
所谓“趴账利率” ， 是指基金之类账户在银行托管行账上有一定收益 。 上述交易人士称 ， “趴账利率”高的达到1.7%甚至2% ， 而此前已有部分托管行下调了较高的利率水平 。
从13日报价情况来看 ， 上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜也出现了一定幅度下降 ， 单家银行报价方面 ， 农业银行的Shibor报价出现了0.61%的低点 。
就在短端利率继续探底的同时 ， 中长期资金利率还有小幅抬升 。 9个月Shibor上行0.2个基点 ， 交易人士认为 ， 目前尚未面临缴税高峰期 ， 该期限利率上行主要受到专项债发行扰动 。
“目前市场的货币环境已经达到最宽松的时候 ， 虽然逆周期调节力度仍在持续 ， 但释放基础货币的速度边际收敛 ， 在流动性保持宽松的状态下 ， 继续宽松的速度可能会逐渐放慢 。 ”开源证券固定收益首席分析师杨为敩认为 。
市场人士普遍认为 ， 资金利率仍将低位运行 。 方正证券研究所固收团队表示 ， 资金面若要发生反转 ， 要么是金融机构主动去杠杆 ， 央行引导资金利率上行 ， 要么是实体经济快速加杠杆 ， 资金利率被动上行 ， 目前看来 ， 资金利率处在低位运行的概率仍比较大 。
央行或不急于MLF“降息”
从公开信息看 ， 本周五将进行定向降准第二次实施 ， 向部分金融机构定向下调存款准备金率0.5个百分点 ， 释放长期资金约2000亿元；同时对于明天到期的2000亿元MLF ， 市场预计缩量续作概率较大 。
“5月高频数据改善幅度加大 ， 海外复工形势尚未明朗 ， 我们倾向于认为央行可能不会急于连续‘降息’ 。 ”江海证券首席经济学家屈庆表示 ， 考虑到央行通过再贷款投放了大量基础货币 ， 而且周五还将有2000亿元降准资金到位 ， 周四进行MLF缩量续做的可能性大 。
屈庆表示 ， 随着隔夜回购资金利率逐步回落 ， 中短端利率自4月30日债市回调以来第一次出现下行 。 下一个值得关注的变量是央行周四MLF的续做情况 ， 若央行选择下调MLF利率 ， 预计会刺激债券市场做多情绪 。
债券市场或出现波段机会
“货币环境已经很宽松 ， 预计债券收益率继续下行的空间可能非常有限了 ， 但经历盘整阶段后 ， 债券收益率仍可能会下探一次 。 ”杨为敩表示 ， 债券收益率可能会呈现波段性机会 。
在今日隔夜资金利率继续下探的情况下 ， 债券市场表现较为平淡 ， 10年期国债期货明显下跌 ， 5年期和2年期国债期货勉强收红 。
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资金方增配债券 ， 或成为债券下一波走势的推动力 。 方正证券研究所固收团队认为 ， 收益率进一步下行 ， 需依靠银行行为主动发生变化 ， 重新增配债券 ， 从而带动非银机构再次入场 。 虽然前期债市出现了一定幅度的调整 ， 但宽松的资金面仍能提供有效支撑 。
杨为敩认为 ， 当前债券收益率可能位于“W”底的第一个底部的右侧 ， 收益率后面的二次探底可能会是这一轮利率债行情的最后一个波段机会 。 推动收益率二次探底的逻辑是：广义基金再出来一轮规模扩张 ， 重新把收益率买到前低 。


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