初善君初善读财报：企业的成长性分析有哪些误区
文：初善君
编辑：小表妹
其实成长性没什么多说的 ， 要么是营业收入或者净利润的同比增长率 ， 要么是环比增长率 ， 对于我们分析来说 ， 同比增长率用的多一些 。
对于投资者来说 ， 在评价公司的五大体系（成长性、盈利能力、盈利质量、有息负债、运营能力）里 ， 个人认为成长性永远排在第一 ， 有了成长性 ， 其他的都不重要 ， 这也是成长股投资粉丝最多的原因 ， 成长性太诱人了 ， 成长才配享有高估值：恒瑞医药、爱尔眼科们的估值一直高高在上 。
但是最大的问题也在这里 ， 盈利能力、现金流、有息负债和周转率我们都能通过历史数据轻松判断未来 ， 而未来成长性最难预测：投资就是谁能准确判断成长性 ， 谁将把A股当成提款机 。
1、营业收入和净利润的匹配
理论上 ， 营业收入和净利润的增长率应该匹配 ， 如果两者增速还保持一致 ， 可以说明当年业绩很优秀 ， 但是依然有很多公司营业收入增速和净利润增速不一致 ， 这种情况依然需要我们去深入了解背后的原因 。 是产品价格下降导致的毛利率下滑 ， 还是三项费用增长带来的期间费用过高 ， 又或者是其他资产减值损失、商誉减值等原因 ， 就需要去更详细的分析 。
比如万科披露2019年年报 ， 投资者发现 ， 2019年万科营业收入的增长则为23.59% ， 归母净利润增速只有15.10% ， 这个差异还是比较大的 ， 我们要分析一下背后的原因 。
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【初善君初善读财报：企业的成长性分析有哪些误区】数据来源：WIND ， 作者整理
仔细看一下利润表 ， 关键是营业税金及附加达到了329亿元 ， 同比增长了100亿 ， 增长率约42% ， 远高于收入增长率 。
至于增长原因 ， 报表附注显示 ， 这100亿几乎全部是土地增值税增长导致的 。
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数据来源：WIND ， 作者整理
所以可以确认 ， 这种增长不具有可持续性 ， 大家无需担心土地增值税在2020年会继续大幅增长 。
比如合兴包装2018年实现营业收入121.66亿元 ， 同比增长39% ， 归母净利润2.33亿元 ， 同比增长64% ， 可以看到净利润增速明显超过营业收入增速 。
我们需要去看利润表的分析明细 ， 首先是毛利率 ， 2018年毛利率为12.54% ， 低于2017年的14.34% ， 毛利率是下滑的 。 为什么下滑呢 ， 因为收入结构变了 ， 毛利率低的供应链业务实现营业收入28亿 ， 同比增长150% ， 占比提升 ， 导致公司综合毛利率下滑 。
数据来源：WIND ， 作者整理
由于营业收入增长较多 ， 公司销售费用率和管理费用率大幅下滑 ， 所以净利润增速超过营业收入增速 。
通过对合兴包装利润的表分析 ， 可以判断公司供应链业务维持快速增长的话 ， 收入预计依然会维持高速增长 ， 同时毛利率会进一步下滑 ， 但是随着费用率的下滑 ， 预计净利率依然有提升空间 。
事实上 ， 2019年和兴包装净利润增速依然大于营业收入增速 ， 且净利率略微提升 。
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数据来源：WIND ， 作者整理
这就是我们分析营业收入和净利润增速是否匹配的作用 ， 可以用来预测未来 。
2、是否是内生增长
当然 ， 很多公司营业收入、净利润双双增长 ， 看似很高 ， 我们需要考虑是否是并购因素 。 换言之 ， 市场更喜欢内生增长的公司 ， 内生增长的背后原因可能包括市场持续爆发、抢占同行的市场份额或者提高产品价格等 。
实际上上市公司内生增长难度较高 ， 很多时候都是靠并购增长的 。
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