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「初善君」优秀财报的不可能五角


文：初善君
编辑：小表妹
初善君一直在思考 ， 一份完美的财报究竟是什么样子？财报越完美 ， 越应该享有更高的估值 ， PE可以给10倍到20倍 ， 甚至30倍 ， 这是有效市场应该做的事情 。
那么究竟究竟什么样的财报才是完美的财报呢？如果有 ， 是否可以成为选股的依据呢？
1、茅台、万科和恒瑞
贵州茅台的财报算完美吗？
90%的毛利率、50%的净利率 ， 盈利能力超强；同时大量的预收款 ， 占用下游资金 ， 经营现金流倍好 ， 而且企业成长并不需要投入大量的资金 ， 自由现金流也好 ， 盈利质量很高；除去塑化剂影响的2014年 ， 其他年份大多保持20%以上甚至更高的成长性 ， 成长的贼怪；负债方面 ， 400多亿全部是无息负债 ， 用别人的钱还不用付息 ， 这才是真爸爸呀 ， 有息负债率贼低；但是看营运能力的存货周转率 ， 却发现公司的存货周转率低于可比的五粮液、泸州老窖 ， 这是唯一的瑕疵 。
当然不用你们说 ， 初善君也知道 ， 这也是茅台的魅力：把消费品做成了投资品 ， 存货周转率低恰恰是茅台的优势 。 但是普遍意义上来说 ， 存货周转率越快越好 ， 茅台要是快起来 ， 收利润可以轻松翻倍不是 。
万科的财务报表完美吗？
36%的毛利率与15%的净利率 ， 跟茅台比比较低 ， 但是秒杀了大部分的公司；同时预收款5770亿元 ， 经营现金流457亿 ， 赚的都是真金白银 ， 自由现金流也有174亿；收入、利润更是保持了超过10年年化20%的水平；存货周转方面 ， 虽然跟茅台一样低 ， 只有0.28次 ， 但跟同环比 ， 也有一定优势；当然唯一的缺点就是有息负债率高 。
当然不用你们说 ， 初善君自然知道 ， 地产公司有息负债不高才是新闻 ， 这是存货周转慢带来的必然要求 ， 存货周转的慢 ， 资金压力就大 ， 就需要借债 。
小伙伴立马不服气了 ， 为啥茅台不用 。
这就是茅台财报比万科更完美的地方：前期不用向地产公司一样 ， 支付大量拿地的钱 ， 因此上游不会占用茅台的资金 ， 同时净利率更高 ， 同样的存货周转率 ， 茅台的赚钱能力更强 。
这或许是茅台估值高于万科的一个财报原因 。
恒瑞医药的财务报表完美吗？
87%的毛利率和23%的净利率（其中15%的研发费用全部费用化了） ， 医药板块虽然不能一枝独秀 ， 也算鹤立鸡群了；成长性来说 ， 更是毋庸置疑 ， 利润十年年化增长率肯定大于20%了；有息负债方面更是零 ， 一分借款都没有 ， 只有欠款 。 唯一的瑕疵或许就是经营现金流净额虽然有38亿元 ， 但是净现比只有0.7左右 ， 应收账款49亿 ， 不算一个小数目 。
所以完美的财报究竟是什么样子？
2、完美的五要素
上面在分析时 ， 初善君比较关注几个指标 。
一是成长性 ， 尤其是未来三五年的成长性 ， 一般用营业收入增长率和归母净利润增长率 ， 当然 ， 增长率越高 ， 成长越快 ， 越快越好；
二是盈利能力 ， 尤其是盈利能力的稳定性 ， 一般用毛利率和净利率（关键是扣非） ， 当然 ， 毛利率、净利率越高 ， 盈利能力越强 ， 越高越好；
三是盈利质量 ， 一般指经营现金流净额（净现比）或者自由现金流 ， 当然 ， 经营现金流越多或者净现比越高越好 ， 越多越好；
四是有息负债 ， 有息负债这玩意 ， 发展的时候可能离不开 ， 但是太多了就很危险 ， 一般指有息负债率 ， 越低越好；
五是运营能力 ， 体现了公司的管理能力 ， 一般指存货周转率、资产周转率等 ， 理论上越快越好 。
所以一份完美的财报就是成长性快、盈利能力强、经营现金流多、有息负债率低、周转率快五个要素齐全了 。
在投资时 ， 哪个要素更重要呢？
现在的A股市场 ， 成长性永远排在第一 ， 有了成长性 ， 其他的都不重要 ， 这也是成长股投资粉丝最多的原因 ， 成长性太诱人了：恒瑞医药、爱尔眼科们的估值一直高高在上 。


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