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红周刊未来机会在哪里？，中概股的AB面：遭遇强“做空潮”( 二 )


用常识“避雷”
关注其商业模式是否能盈利
由于证券交易及融资活动主要发生在美股离岸市场 ， 中概股一直以来都面临一种“估值矛盾” 。
一方面 ， 由于中概股公司的经营活动大多发生在国内 ， 海外投资者对中概股公司的经营环境和经营模式理解不足 ， 对中概股估值构成天然的“屏障” 。 很多在境内经营不错的中概股 ， 估值都低于美国同行业公司 。
同时 ， 由于SEC（美国证监会）并不审核中概股的审计底稿 ， 以及投资人与公司经营活动的距离较远 ， 很多诸如瑞幸这样的公司有条件用“讲故事”创造一种“成长的幻觉” 。 也正是基于此 ， 很多以烧钱模式为主且“带血上市”的中概股都收获了不错的股价涨幅 。
富途证券金融和企业服务总裁邬必伟在接受《红周刊》采访人员采访时表示 ， 由于美国证监会的上市条件相对宽松 ， 只要IPO企业根据规定披露相关信息就可以申请上市 ， SEC不会专门审核上市公司的审计底稿 ， 这给部分造假企业创造了一定的“制度空间” 。
也有投资人指出 ， 有些中国企业哪怕符合在A股上市的条件也不会选择在A股 ， 因为他们很清楚自己上市的目的就是“圈钱” ， 海外宽松的市场环境更有助于其实现上述目的 。
“瑞幸事件的持续发酵已经让中外市场都意识到了中概股估值和监管方面存在的一些问题 。 不管是美国证监会主席公开指出对中概股的审核漏洞 ， 还是中方表态配合调查瑞幸事件 ， 都有助于打破中概股在美股市场的‘审核屏障’ 。 瑞幸事件也敲响了华尔街的警钟 ， 未来‘讲故事’可能不再是获得融资的好手段了 。 ”邬必伟分析道 。
面对未来将持续“涌来”的做空潮 ， 普通投资者该如何分辨“真生意”和“假故事”？在邬必伟看来 ， 大部分企业的商业模式是否盈利 ， 都能够通过常识来判断 。 此外 ， 账面上是否有足够的经营性现金流来支撑企业运营 ， 是判断企业是否可持续的关键 。
由于近年来上市的大多数中概股都是新经济公司 ， 其中不乏以“烧钱模式”维持经营且“带血”上市的公司 。
“我们很难想象以某些共享单车、共享出行类企业的商业模式怎么实现盈利？有些公司把下沉市场开拓到极限之后怎么‘破圈’？所以当我们无法用常识看懂一家公司是如何盈利的时候 ， 尽管这些公司往往背靠大树 ， 也不要跟风投资 。 因为资本被烧光之后 ， 一级市场的股权总需要通过上市的方式退出 ， 但这些仍未摆脱亏损困境的公司十分危险 ， 像近年来在美股上市的一些电商公司、长租公寓公司等都是如此 。 ”邬必伟补充道 。
对此 ， 采访人员梳理在纽交所及纳斯达克上市的中概股相关数据（见表二）发现 ， 近三年来销售费用占营业收入的平均比重超过50%的中国上市公司约有19家（其中剔除了部分业务暂停或存在严重数据缺失的个股） ， 行业分布以在线教育、电商、互联网金融为主 ， 其中不乏各行业的热点公司 。
红周刊未来机会在哪里？，中概股的AB面：遭遇强“做空潮”
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具体来看 ， 流利说、尚德机构、联络智能近三年来销售费用占总营业收入的平均比重分别高达171%、122%、170.9% ， 是典型的以烧钱为主要经营模式的公司 。 此外 ， 简普科技、无忧英语（51talk）、团车、瑞幸咖啡的营销营收平均占比也逼近100%；蘑菇街、触宝等中概股的上述占比均超过60% 。
值得关注的是 ， 在上述“烧钱规模”较高的中概股中 ， 跟谁学、无忧英语、58同城上市以来的股价涨幅（截至5月6日收盘）分别为278.6%、37.9%、113.8% ， 也同时具备热点公司且股价较高的特征 。
从“美股”变身“港股”进程或加速
有望提振可选消费及信息技术板块估值
如果美股市场“生存条件”“恶劣” ， 中概股的退路之一是港股 。 在继飞鹤乳业（美股退市）、阿里巴巴（二次上市）回归港股之后 ， 网易和京东近日传出将赴港二次上市的消息 ， 此前百度和携程也均有计划回港二次上市的报道传出 。
有业内分析认为 ， 随着中概股海外信任危机的加剧和做空潮的来袭 ， 中概股的“回港潮”也或将迎来加速期 。
邬必伟指出 ， 海外中概股的回港潮一方面是受海外信任危机影响 ， 另一方面也因为越来越多的优质公司符合香港新修上市规则 。 “多集一次资对上市公司而言不是坏事 ， 其主要业务经营地位于境内 ， 港股市场的交易时间与境内同步 ， 有助于促进交投 。 所以对于满足二次上市要求的企业而言 ， 肯定倾向于回港 。 ”
根据港交所2018年新订的《上市规则》 ， 以大中华区为业务重心的公司可保留现行VIE结构以及不同投票权架构 ， 可以在港实现上市 ， 但须符合硬性上市条件 。 从二次上市的硬性规则来看 ， 公司需满足市值不低于400亿港元 ， 或市值不少于100亿港元但最近一年收益至少10亿港元的要求 。
据《红周刊》不完全统计 ， 符合港交所二次上市要求的中概股有近30家 ， 其中总市值超过400亿港元的有21家（见表三） ， 包括京东、百度、爱奇艺、哔哩哔哩等热点公司 。
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