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A股 | 共同药业：前五大客户和供应商高度重合，财务业绩疑点重重( 二 )


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应收账款异常增长
共同药业IPO期间的经营业绩整体看起来似乎不错 ， 处于持续增长状态 ， 特别是2018年业绩增长非常抢眼 ， 其中营收和净利润分别同比增长31.05%和48.95% 。 只是2019年增速大幅放缓 ， 处于微增长状态 。
A股 | 共同药业：前五大客户和供应商高度重合，财务业绩疑点重重
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数据来源：招股说明书不过我们研究发现 ， 共同药业的业绩有打了“催长素”的嫌疑 。 为什么这么说呢？从共同药业资产负债表数据来看 ， 2019年末 ， 其应收账款出现了明显的异常增长 ， 在当期营收仅同比增长6.29%的情况下 ， 应收账款余额同比暴增73.62% ， 应收账款增速是营收增速的十倍以上！这是一个明显的财务异常信号 。 下面我们再来看其应收账款账龄情况：
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资料来源：招股说明书2017年和2018年年末 ， 共同药业的应收账款账龄基本都在一年以内 ， 一年以上的很少 ， 比如2018年底 ， 只有200万出头 ， 占比不到2% 。 但是到了2019年底 ， 账期为1-2年的应收账款激增 ， 占比将近12% ， 远超以前年度 。 从账龄来推算 ， 这2000多万应收账款产生时间是2018年 ， 这说明公司从2018年就开始采取了较为激进的赊销政策 。
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资料来源：招股说明书从2019年前五大欠款单位来看 ， 除天药集团外 ， 其它四家是新面孔 ， 在以前年度的前五大欠款单位中并没有出现过 。 另外除了东晖药业之外 ， 其他三家公司也不是公司前五大客户 。 这进一步说明公司可能存在为了冲业绩而采取了较为激进的赊销政策的行为 。 我们再来看同行业竞争对手的财务业绩 。 A股上市公司中生产甾体药物的公司主要有天药股份、仙琚制药、赛托生物和溢多利 ， 其中赛托生物的主营产品跟共同药业最相似 ， 两者都是甾体药物起始物料生产商 ， 财务数据最具有可比性 。 2019年 ， 赛托生物营收9.66亿 ， 净利润5530.95万元 ， 分别同比下降了8.22%和56.13% 。 赛托生物的营收规模是共同药业的两倍以上 ， 是该行业的龙头企业 ， 其行业地位和市场占有率要优于共同药业 ， 当龙头企业的业绩出现大幅下滑之际 ， 共同药业的业绩逆势增长看起来是比较反常的 。 再从销售净利率来对比 ， 赛托生物2019年的销售净利率为5.08% ， 而共同药业高达15.7% ， 是赛托生物的三倍以上！
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管理费用率明显低于同行共同药业之所以盈利能力彪悍 ， 与其极低的管理费用率密不可分 。 下面我们将共同药业的管理费用率与同行业可比公司数据对比如下：
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【A股 | 共同药业：前五大客户和供应商高度重合，财务业绩疑点重重】数据来源：招股说明书我们看到 ， 共同药业IPO期间的管理费用率远低于行业平均水平 ， 特别是2018年和2019年 ， 大概只有行业平均水平的一半左右！与最具有可比性的赛托生物来对比的话 ， 也是低了3个百分点左右 。 共同药业之所以管理费用率较低 ， 主要是因为职工薪酬较低 。 而职工薪酬较低一方面是因为管理人员较少 ， 另一方面是因为人均薪酬较低 。 以其管理人员（含财务和采购）数量为例 ， 截止到19年底 ， 共同药业管理人员为58人 ， 对应的营收是4.65亿 ， 而赛托生物为201人 ， 对应的营收是9.66亿 。 赛托生物的管理人员数量是共同药业的3.47倍 ， 而其营收大约是共同药业的2倍 。 再从19年人均薪酬来看 ， 共同药业管理人员人均薪酬约为10.12万 ， 赛托生物约为14.88万 ， 比共同药业高了将近50% 。 赛托生物的大本营是山东菏泽 ， 共同药业的大本营是湖北襄阳 ， 这两个城市的发达水平不存在重大差异 ， 襄阳的GDP总量明显高于菏泽 。 综上所述 ， 我们认为共同药业不排除存在为“刷”业绩而刻意压低或隐瞒管理人员薪酬的行为 。


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