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「国金证券研究所」5G云游戏平台火力全开，三七互娱深度：发布非公开发行( 六 )


「国金证券研究所」5G云游戏平台火力全开，三七互娱深度：发布非公开发行
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「国金证券研究所」5G云游戏平台火力全开，三七互娱深度：发布非公开发行
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5.2盈利能力强劲 ， 2019年归母净利润同比+110%
?公司2019年实现归母净利润21.15亿元 ， 同比增长109.8% 。 公司2019年毛利率和归母净利率分别为86.6%和16.0% ， 分别同比提升10.3pct和2.8pct ， 整体盈利水平呈上升趋势 。
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?游戏买量成本（销售费用）大幅增加 ， 管理费用率和研发费用率相对平稳 。 公司2019年销售费用率为58.5% ， 同比提升14.6% 。 销售费用主要投放效果广告 ， 吸引用户转化下载游戏留存 。 从历史趋势来看 ， 公司销售费用率自2018年后快速提升 ， 主要来自以抖音为代表的短视频投放平台流量集聚效应明显的迅速崛起 ， 公司加大投放所致 ， 其中与手游的份额提升有一定联动性 。
5.3现金流健康 ， 相对上游议价能力提升
?公司2019年经营性现金流32.58亿元 ， 同比增长66.7%；整体现金流情况处于良性状况 。 公司应收账款周转天数相对平稳 ， 2019年加速回款 ， 2019年应收账款周转天数为35天 。 公司相对上游议价能力有所提升 ， 应付账款周转天数呈上升趋势 ， 2019年应付账款周转天数为254天 。
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6.风险提示
?网络环境与云游戏技术还不够成熟 。 5G尚未大规模商用 ， 当前网络环境下云游戏延迟问题较为严重 ， 可能影响玩家游戏体验 ， 推迟云游戏的爆发 。
?出海市场竞争加剧 。 如果出海市场竞争加剧 ， 则海外游戏表现可能会受一定影响 。
?新游戏上线不及预期 。 政策环境、公司运营情况的变动都会影响原产品排期计划 ， 从而影响公司业绩 。
?限售股解禁风险 。 公司2019年12月30日解禁1.01亿股 ， 占解禁前流通股7.66% ， 占总股本4.78% ， 是为公司2014年重大资产重组时购买上海三七60%股权时向李卫伟支付的股份对价而新增的股份；将于2020年7月17日解禁432万股 ， 占解禁前流通股0.33% ， 占总股本0.20% ， 股份类型为定向增发机构配售股份 。
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