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格隆汇■“减持王”桃李面包的高估值还能维持多久？( 二 )


可笑的是 ， 桃李面包在去年11月27日还曾发布公告回应股东频繁减持称 ， 公司控股股东吴志刚先生和盛雅莉女士已属高龄 ， 因个人生活需求而减持公司股份 ， 其余亲属因个人资金需求而减持部分公司股份 ， 并不存在对公司发展信心不足的原因 。
"高龄老人"的生活需求竟需要数亿的资金来改善？即使找一个冠冕堂皇的理由来搪塞 ， 也总比用这么无脑的理由要好吧？
2019年9月20日 ， 桃李公开发行可转换公司债券10亿元人民币 ， 整个家族实控人配售了55.27% 。
在10月15日可转债上市首日 ， 盛雅莉立即减持100万张桃李转债 ， 套现近1.2亿元 ， 获利近2000万元 。 更令人惊叹的是 ， 不到半年时间 ， 整个家族配售的55.27%的可转债已经减持了50% ， 目前只剩下吴学群的5.41% 。
格隆汇■“减持王”桃李面包的高估值还能维持多久？
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由此可见 ， 吴志刚家族是有多幸福 ， 一家面包企业既可以在股市里疯狂地套现 ， 又可以在债券市场吸收"新鲜血液" 。 计算下来 ， 桃李面包上市以来 ， 吴志刚家族累计套现约23.65亿元 。
不仅如此 ， 桃李的骚操作还有令人不解的高分红与高融资--
2019年桃李归母净利润同比增长仅为6.42% ， 增速明显放缓 ， 但是公司甩出了大方的分红方案 ， 预案是每10股派息10元（税前） ， 现金分红额6.57亿元 ， 占合并报表净利润的96.24% 。 这比此前两年近74%的分红更慷慨 。
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既然桃李可以无视净利润增速放缓这么多 ， 分出基本上全部净利润的红利 ， 为什么去年还要发10亿元的可转债来融资呢？
左手发可转债稀释股份把钱装进公司 ， 右手高分红大量现金最终进入大股东腰包 ， 桃李管理层这样损害小股东利益的操作 ， 小股东还要对如此高估值的企业报以坚定的信仰吗？
02
桃李的财务疑点
桃李的管理层既要保证股价坚挺 ， 可以不断为了"改善生活"套现；也要能拿到融资 ， 从而去说服市场相信他的扩张蓝图 。
那么 ， 漂亮的财务数据是实现这些的基础 。
桃李目前来讲 ， 直接指认其财务造假确实没有太多实锤的证据 ， 但是其居多的财务疑点 ， 也是值得大家警惕的 。
2015-2019年 ， 桃李面包无论营收还是归母净利润 ， 整体进入了下行区间 。 而2017年 ， 在营收收入保持23.42%的较高增长的同时 ， 净利润增速出现了只有17.85%的"异常值" 。
格隆汇■“减持王”桃李面包的高估值还能维持多久？
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2017年 ， 桃李所处的短保面包市场迎来了达利面包的强力冲击 ， 对桃李的业绩产生了较大的影响 。 但是2018年 ， 桃李在营收只有18.47%的增长时 ， 归母净利润居然实现了25.11%的增长 。
熟悉财务的朋友应该知道 ， 利润是上市公司比较容易"做"的一个指标 。 那么 ， 桃李到底在利润上有没有做手脚呢？
2018年 ， 桃李的净利润增长1.28亿元 ， 利润增长肯定会反应到资产部分的增长 ， 因为增厚利润的主要来源是应收账款和现金 。
桃李的资产构成中 ， 常年现金的占比是30%左右 ， 应收账款的占比在10%左右 ， 但是2018年增加的这部分资产中 ， 现金增长0.64亿元 ， 占比仅有16.6%；而应收账款增长0.97元 ， 占比高达25.2% 。 说明桃李2018年利润增长最主要来自于应收账款 。
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桃李应收账款增加了0.97亿元 ， 同时应付账款增加了0.74亿元 ， 都是大比例增加 ， 是往年平均2倍左右 。
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