格隆汇■“减持王”桃李面包的高估值还能维持多久？
作者 | 月黄昏
数据支持 | 勾股大数据
"面包市值第一股"桃李面包在A股一直以来都是"神一样的存在" ， 尽管2015年上市以来利润增速整体逐渐下滑 ， 2019年增速更是只有6%；尽管2018年大解禁后大股东一直在减持 ， 但是市场依旧给其50倍的超高估值 。
虽然酱油、榨菜等消费股估值也很高 ， 但是他们的业绩增速稳稳妥妥地让市场折服 。 那桃李面包估值如此之高的逻辑在哪里呢？
面包对于我国的消费者群体而言 ， 消费习惯还在逐渐养成中 。 而面包行业本身壁垒不高 ， 所以市场十分分散 。
桃李面包作为我国短保面包市场的绝对龙头 ， 目前占领面包市场的份额也仅有10% 。 并且 ， 我国人均面包消费量跟其他国家比 ， 还有极大的上升空间 。
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所以 ， 市场认为桃李面包是处在一个增量巨大的蓝海市场中的龙头企业 ， 并且近几年桃李面包正在积极融资扩大市场 ， 未来的高成长性支撑得起如此高的估值 。
但是 ， 理想的丰满很有可能最终成为现实的骨感 。 成长性的诱惑很大 ， 但是如果成长性被证伪 ， 就是价值的毁灭 。
作为山海关之外的企业 ， 如果因"地域歧视"就否认这家企业 ， 那就是犯了典型的"心理偏见"的错误 。 但是桃李面包不管是从管理层、财务疑点、还是商业模式而言 ， 都不值得投资者为其支付如此高的估值 。
01
桃李的管理层是最大的隐患
1995年 ， 60岁退休的教师吴志刚创立了桃李面包作坊 。 1997年1月23日 ， 吴志刚与次子吴学群成立了沈阳市桃李食品有限公司 ， 注册资本为50万元 ， 吴志刚占60% ， 吴学群占40% 。 这就是上市公司桃李面包的前身 。
2015年12月22日 ， 桃李面包在上交所上市 ， 成为中国A股面包第一股 。
桃李面包是一家典型的家族型企业--根据招股说明书显示 ， 其136名股东均为自然人 ， 实际控制人为吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉和吴学东 ， 合计持股35045.16万股 ， 占本次发行前股本总额的86.51% 。 其中 ， 吴志刚和盛雅莉为夫妻关系 ， 吴学群、吴学亮分别是次子和三子 。 加上家族群亲 ， 桃李面包被家族"内部人"控股约97% 。
根据2019年年报显示 ， 桃李家族"内部人"控股份额为76.82% 。 上市4年多 ， 共减持了20%的股份 。
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对于一般的家族企业来讲 ， 公司上市后套现再正常不过 ， 但是桃李管理层的套现手法实在是有点迷 。
今年2月22日 ， 桃李面包发布公告称 ， 公司2020年员工持股计划通过二级市场累计买入1159.76万股 ， 占公司总股本的1.76% ， 成交金额合计约4亿元 ， 成交均价34.49元/股 。 公司2020年员工持股计划已完成股票购买 ， 锁定期为36个月 。
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讽刺的是 ， 就在前一天 ， 公司发布公告称创始人吴志刚通过大宗交易方式减持1317.75万股 ， 股份减少2% ， 权益变动后持股比例为12.44% ， 此次减持总金额约为4.54亿元 。
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员工持股计划去接大股东减持的盘 ， 先利空再利好 ， 抚慰小股东的心 ， 桃李这样的骚操作已经不是第一次了 。
桃李面包上市三年期满的2018年12月24日 ， 迎来首次公开发行限售股的大规模解禁 ， 解禁数量占总股本的比重达83.07% 。
自首发限售股解禁后 ， 吴志刚及其一致行动人盛雅莉、吴学东及盛利、肖蜀岩、吴志道开启了抛售模式频繁减持套现 。
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