研报 | 13500亿日元！软银为何会亏这么多钱？( 四 )
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一个简单的对比是：20多年前亚马逊上市时 ， 给投资者带来了32倍的平均投资回报率；而2019年上市的Lyft ， 平均投资回报率只有3.5倍 。
有些投资业人士倾向认为 ， 风险投资更接近于为跑车加燃料 ， 向优质公司注资能帮助公司更快完成目标、达到上市标准 。
但随着“愿景基金”等大规模基金入市 ， 这个过程已经变得更像是为创业公司增加杠杆
——想要撬动高市值的公司 ， 就要用更大的资金；而对小项目加码 ， 会使它弹得更高、也会增加弹飞出去的风险 。
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如果没有第二支愿景基金……
考虑到首期“愿景基金”已经被投出大半、目前通过IPO等方式实现资金退出的项目却没有几个 ， 孙正义又在2019年7月提出了募集第二期“愿景基金”的计划 。 募资的规模与策略大致与首期基金相同 ， 且希望进一步减少出资方对于投资团队（就是孙正义本人）的决策干扰 。
随着WeWork上市未竟反“爆雷” ， 市场对于软银集团和孙正义的信心大降 。
2020年年初的消息显示 ， 第二期“愿景基金”的规模将会更小 ， 锁定周期更短 。 但等软银集团也“爆雷”后 ， 日经亚洲评论报道称 ， 二期基金的募资已被“冻结” 。
首期“愿景基金”的结构对外披露后 ， 投资机构Social Capital的主席、原Facebook高管Chamath Palihapitiya曾发推文称：“如果是真的 ， 愿景基金就是一个庞氏骗局 。 ”而庞氏骗局持续运营的一个关键 ， 就是将后来者的资金作为“投资收益”给到先来者 。
软银集团的目前整体盈利水平和债务压力不高 ， 但“愿景基金”离到期还有八九年之久 。 软银集团需持续向优先级投资者支付股息 ， 这部分利息支出每年就超过26亿美元 。
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同时 ，
孙正义将软银集团改造成投资集团的策略 ， 在保守的日本股市上并不被看好 。
在2020年2月披露软银集团第三季度财报数据前 ， 孙正义在幻灯片开头给出了一个“25-4=9”的古怪等式 ， 暗示软银的账面资产有25万亿日元 ， 债务仅有4万亿日元 ， 市场却仅给公司9万亿日元的估值 ， 公司价值被严重低估 。
但现在 ， 不仅25万亿日元的资产部分被亏掉了不少 ， 4万亿日元的负债部分也显得十分可疑——《华尔街日报》此前统计称 ， 软银集团及其旗下所有子公司的实际总负债应为1730亿美元（约合18.5万亿日元） 。 从这一点来看 ， 9万亿日元的估值确实应该再打点折扣 。
此外 ， 日本证券备案文件显示 ， 孙正义持有的4.62亿股软银集团股票中 ， 60%已被质押给贷款机构 。
一旦软银集团的股价持续下跌 ， 孙正义又无法按时追加保障金 ， 他对软银集团的控制力将被大大削弱 。
今年3月23日 ， 软银集团对外宣布了一项4.5万亿日元资产的出售计划 ， 其中2万亿日元将被用于回购股票 ， 提振股价；其余部分将被用于削减负债、回馈股东 。 而在这4.5万亿日元资产中 ， 软银集团所持的阿里巴巴股票贡献了1/3 。
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