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[启明星辰]现金流超过净利润，不爱分红的启明星辰是一家怎样的公司？( 四 )


[启明星辰]现金流超过净利润，不爱分红的启明星辰是一家怎样的公司？
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2010-2018年 ， 启明星辰安全服务板块的营业收入逐年增长 ， 并在2016年实现快速扩张；该板块的毛利率整体较稳定 。 其中 ， 2018年 ， 该板块实现营业收入4.27亿元 ， 毛利率为54.93% 。
与可比公司对比来看 ， 启明星辰安全服务板块的营业收入规模略低于绿盟科技 ， 毛利率则明显低于绿盟科技 。 随着蓝盾股份毛利率的逐年下滑 ， 启明星辰该板块的毛利率在2018年大幅超过蓝盾股份 。
2、安全产品
我们将安全网关、安全检测、数据安全、硬件等统称为安全产品 。 其中：
安全网关主要部署于网络边界、出口 ， 包括防火墙、NGFW、UTM、VPN网关、网闸、抗DDoS等产品；
安全检测主要部署于网络内部中深层 ， 包括DS/IPS、网络审计、内网安全管理等产品；
数据安全旨在保护系统中的重要数据资产不被篡改、泄露 ， 包括数据库安全、数据安全分析、数据防泄漏等产品；
硬件则主要是为用户提供安全解决方案、系统集成项目而使用的第三方软件、硬件等 ， 因而主要是外购产品 。
由于硬件产品主要为外购产品 ， 为增加可比性 ， 故在接下来的分析中 ， 已将硬件板块的数据剔除 。
[启明星辰]现金流超过净利润，不爱分红的启明星辰是一家怎样的公司？
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与自身对比来看 ， 2010-2018年 ， 启明星辰安全产品板块的营业收入逐年增长 ， 毛利率也有小幅提升；2018年 ， 该板块实现营业收入17.65亿元 ， 毛利率为76.63% 。
与可比公司对比来看 ， 启明星辰信息安全板块的营业收入规模 ， 拥有绝对优势 ， 约为绿盟科技收入规模的2倍 ， 蓝盾股份的3倍 。
毛利率方面 ， 启明星辰与绿盟科技的毛利率水平相当 ， 没有太大差异 。
四、财务分析
最后 ， 我们从财务视角出发 ， 对启明星辰进行深入分析 。
1、盈利能力稳中有升
从行业大类上看 ， 网络安全行业属于计算机行业中的软件行业 。 高毛利是软件行业的普遍特点 。
启明星辰的毛利率水平也符合软件行业的特点 。 自2010年上市以来 ， 启明星辰的整体毛利率始终保持在60%以上 ， 并且略有上升 。
2018年 ， 启明星辰的毛利率为65.47% ， 同比增长了0.29个百分点；2019年前三季度 ， 毛利率为63.33% ， 同比下滑了0.20个百分点 。
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净利率方面 ， 自上市以来 ， 启明星辰的净利率整体较为稳定 ， 尤其自2017年起来 ， 还出现小幅增长 。
2018年 ， 启明星辰的净利率为22.21% ， 同比增长了2.78个百分点 。 受季节性波动和净利率下滑的影响 ， 启明星辰2019年前三季度的净利率只有5.57% ， 同比下滑了2.71个百分点 。
[启明星辰]现金流超过净利润，不爱分红的启明星辰是一家怎样的公司？
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我们选择绿盟科技、蓝盾股份、北信源、迪普科技四家公司作为可比公司 。 对比来看 ， 五家公司的毛利率普遍较高 ， 且较为接近 ， 符合软件行业的特点 。 而启明星辰的毛利率其中仅高于蓝盾股份 ， 低于其他四家公司 。
[启明星辰]现金流超过净利润，不爱分红的启明星辰是一家怎样的公司？
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五家公司的净利率则相对波动较大 。 相对于毛利率 ， 启明星辰的净利率具有一定优势 。 在可比公司中 ， 其净利率仅次于迪普科技 。
另外 ， 2019年前三季度 ， 出去迪普科技之外的三家公司的净利率均较2018年全年有明显下滑 。
2、研发队伍大 ， 投入占比高
自上市以来 ， 启明星辰的期间费用控制能力有所提升 。 2010-2018年 ， 其期间费用控制能力整体略有下滑；其中 ， 2018年的期间费用率为51.55% 。


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