「小萍子说财经」谨慎申购，纵横转债：拓展储能电池业务的通信建设、代维服务商
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摘要
纵横通信拟发行2.7亿元可转债 ， 扣除发行费用后拟用于通信网络建设技术服务升级项目以及研发中心建设项目 。
拥抱5G基建的同时积极拓展储能电池新业务 ， 预计利润将重回增长 。 公司建设以来以通信建设与代维业务为主 ， 该部分收入超70%来自中国移动 ， 此外中国电信、中国铁塔也为公司客户 ， 地域集中在浙江、北京、江西等省市 ， 近年来随着4G网络建设的回落、公司通信建设与代维业务收入出现下滑；2019年公司成立子公司广东纵横 ， 开始储能电池的研发与销售 ， 2019年上半年贡献收入超30% ， 也因此管理与销售费用快速增长、拖累公司利润增长 。 公司此次募投项目之一为5G网络建设技术的培训与升级 ， 此外随着5G基站的建设储能电池仍有较大的市场空间 ， 预计未来随着公司储能电池产品销售的推进 ， 以及5G通信建设服务技术的升级 ， 收入将保持快速增长 ， 利润重回增长通道 。
估值处于历史高位 。 从估值来看 ， 公司4月15日收盘价对应PE（TTM）为95.6X ， 估值处于上市以来的较高位置 ， 同行业可比公司宜通世纪PE（TTM）174X、中通服（H股）PE（TTM）11.0X 。
利率丰厚、下修严格 ， 到期收益率不低 。 纵横转债票面利率高于市场平均水平 ， 附加条款中下修条款严于市场平均 。 以对应正股4月14日收盘价测算 ， 转债平价为96.9元 ， 平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为78.12元、YTM为3.83% ， 到期收益率较高 。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面 ， 建议谨慎申购本期转债 。 本次转债评级A+、发行日平价96.9元 ， 近期与公司评级相同且规模相近的新券正元（上市首日收盘价138.88、溢价率46.64%）、百达（上市首日收盘价115.97、溢价率8.06%）、三祥（上市首日收盘价112.2、溢价率24.29%） ， 预计本次转债上市首日价格在110元左右；本次转债仅设置网上 ， 假设原股东优先配售40% ， 则留给公众投资者的额度为1.62亿元 ， 进一步假设网上500万户申购 ， 则中签率在0.003%左右 ， 建议一级市场谨慎申购 。
风险提示：通信产品销售不及预期；运营商投资不及预期；市场竞争加剧
正文
一、正股基本面
股权清晰、个人控制的民企 ， 控股股东无质押 。 苏维锋直接持有公司股份比例为30.56% ， 为发行人的第一大股东 ， 保持相对控股 ， 也为公司的实际控制人 ， 最初从事邮电工程师职位、技术出身 。 质押方面 ， 根据中登披露数据、控股股东苏维锋目前无质押 ， 其他前十大股东有质押 ， 其中上海晨灿投资中心质押2.86%的股权、占其持有股权的72.73% 。
公司是一家通信网络技术服务提供商 ， 为中国移动、中国电信、中国联通、铁塔公司等业内主要客户服务 ， 针对大型公共设施、通信基站、住宅和商业建筑、交通网络等多种物理建筑及通信设施 ， 提供移动通信技术和无线互联技术的系统解决方案和组网应用服务 。 公司传统的通信网络技术服务包括包括基站安装工程服务、室内分布系统技术服务、综合接入技术服务和网络代维服务的全业务服务体系 ， 涵盖通信网络建设、维护、升级的三大环节 ， 下游客户以移动、联动、电信三大运营商以及中国铁塔为主 。
2019年公司新设立子公司广东纵横开始开展通信领域产品销售业务 ， 主要包括储能电池、移动通信基站设备等的研发和销售 ， 目前主要为储能电池的研发、生产及销售 。 由于储能电池后段工序生产线尚在投资建设期 ， 公司2019年上半年主要从事梯次电池或锂电芯的“检测、分容、筛选、配对”等前段工序并将加工后的电池对外销售 ， 主要客户为铁塔公司储能电池模组供应商及储能产品生产商 。 2019年下半年 ， 广东纵横将逐步建成储能电池模组后段工序生产线 ， 并实现量产 ， 从而完成储能电池模组的从研发到生产、组装的全套生产工序 ， 形成最终成品 。 届时 ， 在入围铁塔公司供应商名录后 ， 相关产品将主要销售给铁塔公司及其供应商 。
从公司收入结构来看 ， 2019年上半年公司收入3.86亿元 ， 其中通信网络建设服务1.64亿元、通信网络代维服务0.9亿元 ， 为公司原有的主要产品 ， 合计占比65.65% ， 2019年上半年公司通信领域产品（主要为储能电池）销售收入大幅增长至1.27亿元、占比收入达到32.85% ， 成为公司收入增长的重要因素之一 。 分地区来看 ， 历史上公司销售主要集中在浙江、北京、江西、上海地区 ， 其他地区目前正在扩展 ， 2019年上半年由于通信领域产品销售收入的增长、新增广州地区销售收入 。 
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收入高度集中于中国移动 ， 2019年公司新增储能电池销售业务之前 ， 公司客户高度集中在中国移动 ， 中国移动贡献公司超70%的营业收入 ， 2019年上半年公司新增储能电池业务之后 ， 中国移动收入占比下降至43% ， 但仍有较高的比例 。 前五大客户中 ， 中国铁塔与中国电信占比收入仍然较高 。 此外2019年上半年新增乐嘉智慧与菏泽天盈 ， 主要是子公司广东纵横开展通信领域产品销售业务新增的客户 。
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