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「小萍子说财经」谨慎申购，纵横转债：拓展储能电池业务的通信建设、代维服务商( 三 )


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利率条款来看 ， 可转债6年票面利率分别为0.5%、0.7%、1.2%、1.8%、2.5%、2.8% ， 高于近期发行的可转债平均票面利率水平；到期赎回价格为118元 ， 补偿利率设置也较高 。
信用评级来看 ， 联合信评对主体与债项分别给予A+、A+的评级 。 增信方面 ， 公司实际控制人苏维锋将为公司本次发行可转债提供保证担保 ， 承担连带保证责任 ， 保证范围为本次经中国证监会核准发行的可转债总额的100%本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的合理费用 ， 保证的受益人为全体债券持有人 。
就转债的附加条款来看 ， 各项条款中规中矩 ， 1）转股价修正条款（15/30 ， 80%） ， 较为严格 ， 或表明公司对自身股价的信心 。 2）有条件赎回条款为（15/30 ， 130%）；3）回售条款（30 ， 70%） ， 赎回与回售条款属于常规设置 。
综合来看 ， 公司本次发行票面利率高于市场平均水平 ， 附加条款中规中矩 。 公司发行公告日收盘价为23.37元 ， 对应平价为96.90元 。 本次发行的纵横转债评级为A+、期限为6年、4月14日6年期A+级中债企业债YTM为8.3979%、中证公司债YTM为8.1724% ， 综合以上本文取YTM为8.3% ， 测算转债纯债价值为78.12元 ， 债底保护一般；到期收益率为3.83% ， 高于同期限国债收益率 。
四、投资建议
拥抱5G建设的同时积极拓展新业务 ， 预计利润将重回增长 。 公司建设以来以通信建设与代维业务为主 ， 该部分收入超70%来自中国移动 ， 此外中国电信、中国铁塔也为公司客户 ， 地域集中在浙江、北京、江西等省市 ， 近年来随着4G网络建设的回落、公司通信建设与代维业务收入出现下滑；2019年公司成立子公司广东纵横 ， 开始储能电池的研发与销售 ， 2019年上半年贡献收入超30% ， 也因此管理与销售费用快速增长、拖累公司利润增长 。 公司此次募投项目之一为5G网络建设技术的培训与升级 ， 此外随着5G基站的建设储能电池仍有较大的市场空间 ， 预计未来随着公司储能电池产品销售的推进 ， 以及5G通信建设服务技术的升级 ， 收入将保持快速增长 ， 利润重回增长通道 。
估值处于历史高位 。 从估值来看 ， 公司4月15日收盘价对应PE（TTM）为95.6X ， 估值处于上市以来的较高位置 ， 同行业可比公司宜通世纪PE（TTM）174X、中通服（H股）PE（TTM）11.0X 。
利率丰厚、下修严格 ， 到期收益率不低 。 纵横转债票面利率高于市场平均水平 ， 附加条款中下修条款严于市场平均 。 以对应正股4月14日收盘价测算 ， 转债平价为96.9元 ， 平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为78.12元、YTM为3.83% ， 到期收益率较高 。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面 ， 建议谨慎申购本期转债 。 本次转债评级A+、发行日平价96.9元 ， 近期与公司评级相同且规模相近的新券正元（上市首日收盘价138.88、溢价率46.64%）、百达（上市首日收盘价115.97、溢价率8.06%）、三祥（上市首日收盘价112.2、溢价率24.29%） ， 预计本次转债上市首日价格在110元左右；本次转债仅设置网上 ， 假设原股东优先配售40% ， 则留给公众投资者的额度为1.62亿元 ， 进一步假设网上500万户申购 ， 则中签率在0.003%左右 ， 建议一级市场谨慎申购 。
「小萍子说财经」谨慎申购，纵横转债：拓展储能电池业务的通信建设、代维服务商
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