「小萍子说财经」谨慎申购，纵横转债：拓展储能电池业务的通信建设、代维服务商( 二 )
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受代维服务影响 ， 公司毛利率逐年下降 。 过去5年来 ， 公司毛利率呈现逐年下降的趋势 。 分产品来看 ， 通信网络建设服务的毛利率近年来已经稳定在25%左右的水平 ， 而通信网络代维服务却由于近年来中标价格的持续下降与人力成本的上升 ， 毛利率快速下滑、也与行业变化相似 ， 导致公司综合毛利率目前已经下滑至15%左右的较低水平 。 
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子公司广东纵横新业务开展使公司费用率上涨 。 2019年三季度公司三费率明显提升 ， 尤其是销售费用率与管理费用率 ， 比2018年分别提升1.09与0.73个百分点 ， 主要由于2019年子公司广东纵横的储能电池产品展开销售 ， 因此销售费用与管理费用均有较大上涨 ， 且产品销售处于开拓阶段、费用率仍然较高 。 
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历史来看 ， 公司收入利润与中国移动资本开支相关性较强 。 2018年以前 ， 中国移动为公司最大客户、收入占比超70% ， 从历史来看公司收入与中国移动的资本开支相关性较高 ， 过去的成长性较弱 ， 拓展新增收入难度较大 ， 2019年除去通信产品销售收入、公司通信建设与代维业务收入已经出现大幅下滑 。 而从公司的利润来看 ， 2017年以前增长也较为乏力 ， 2018、2019年更是由于子公司广东纵横新业务的开展等活动 ， 利润出现下滑 。 
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中国移动公布的2020年资本开支温和增长 。 中国移动公布的2019年年报显示 ， 2019年中国移动完成资本开支1659亿元 ， 其中完成5G相关投资240亿元；公司2020年资本开支预算为1798亿元、比2019年略有增长 ， 中国移动2020年资本开支目标是加速推动SA成熟 ， 积极推进5G建设 ， 坚持云网一体发展 ， 打造移动云、网络云、IT云等战略基础设施 ， 聚焦“四轮”市场发展重点、难点 ， 同时严控投资规模 ， 努力提升投资效益 。
基站储能电池市场需求较大 。 每个基站都需要24小时不间断供电 ， 需要配置储能电池 ， 形成了庞大的分布式储能系统 ， 储能容量超过1710万kWh ， 电网调节能力不少于570万kW 。 长期以来 ， 基站备用电源主要为铅酸电池 ， 国有大型通信基础设施综合服务企业铁塔公司每年采购铅酸电池约10万吨 。 铅酸电池存在使用寿命短、能量密度低、含有大量重金属铅等缺点 ， 废弃后若处理不当将对环境造成二次污染 。 2015年开始 ， 铁塔公司陆续在12个省市3000多个基站开展梯次利用锂电池替换铅酸电池试验 ， 验证了梯次利用安全性和技术经济可行性 。 2018年 ， 铁塔公司已停止采购铅酸电池 ， 统一采购梯次电池 。 截至2018年底 ， 已在全国31个省市约12万个基站使用梯次电池约1.5GWh ， 替代铅酸电池约4.5万吨 。 根据铁塔公司的规划 ， 2019年将继续扩大梯次电池使用规模 ， 预计应用梯次电池约5GWh ， 替换铅酸电池约15万吨 ， 预计可消纳退役动力蓄电池超过5万吨 。
二、转债募投项目分析
本次可转债发行规模为2.7亿元 ， 扣除发行费用后拟用于通信网络建设技术服务升级项目以及研发中心建设项目 。
通信网络建设技术服务升级项目拟在浙江省杭州市滨江区协同路以东、启智路以北、康奋威以南的物联网园区新建实施中心、产品仓储及企业培训中心 ， 购置5G等新型通信网络技术服务所需要的生产和培训设备 ， 招聘新型通信网络技术领域的专业管理和技术人才 ， 根据行业发展及客户要求 ， 配套通信网络建设技术服务升级的实施 。 项目初步规划的建设周期为2.5年 。 通过本项目的实施 ， 公司将建设国内一流的通信网络建设技术服务实施中心、产品仓储及企业培训中心 ， 以更好地满足市场对通信网络技术服务的需求 ， 解决市场需求旺盛与公司产能不足的矛盾 ， 并为公司提供良好的投资回报和经济效益 。
研发中心建设项目拟在浙江省杭州市滨江区协同路以东、启智路以北、康奋威以南的物联网园区新建研发中心 。 项目基础建设完成以后 ， 公司将陆续引进一批国内外先进研发及检测设备 ， 并引进一批高端技术人才 ， 进一步提升公司的技术研发实力 。 
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三、可转债投资价值分析
公司本期可转债发行规模为2.7亿元 ， 发行期限6年 。 初始转股价为24.49元 ， 按初始转股价计算 ， 共可转换为1102.49万股纵横通信A股股票 。 转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为7.03% ， 对流通股（非限售）的稀释率为11.87% ， 对流通股稀释率尚可 。 转股期从2020年10月23日起至可转债到期日（2026年4月16日）结束 。 
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