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靳论金融■负利率的利刃

靳论金融■负利率的利刃
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国海研究*靳毅团队
负利率的利刃
--资本市场思考系列之十四
利率从来没有这么低过
欧文?费雪 ， 是美国第一位数理经济学家 ， 也是计量经济学领域的泰斗级人物 。
20世纪20年代 ， 欧文在做学术研究的同时 ， 还有一个非常著名的喜好 ， 就是做股评、炒股票 。 在那场10年10倍的美股大牛市里 ， 欧文?费雪是美股多头的代言人 ， 而由于在学术界的地位 ， 他也被当时的许多人称之为“华尔街先知” 。
1929年 ， 当有采访人员问及欧文对美股的看法时 ， 他曾乐观的表示“道琼斯工业指数已经达到了一个永久性的高原之上” 。
但这位华尔街的先知 ， 最终还是没能在随之而来的美股大熊市中幸免于难 。 到1932年 ， 道琼斯工业指数已经较高峰时期跌去了近90%的市值 。 大量的企业和家庭 ， 纷纷在这场大萧条中破产 。
为了扭转当时经济的持续下行 ， 美国政府不得不废除延续了多年的金本位货币制度 ， 并在此后开闸放水大规模刺激经济 。 而随着美联储的大放水 ， 在当时经济无法快速复苏 ， 投资人的风险偏好又很低的背景下 ， 过剩的资金开始大量流向国债市场 ， 并引发了美国国债利率的大幅下行 。
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然而 ， 即便是这一时期 ， 股市的持续下行、经济的长期萧条、央行的大幅放水 ， 10年期美债的利率 ， 也没有像今天这么低过 。
那么 ， 为什么今天的美债利率水平会如此之低？当前的美国经济和金融环境 ， 又究竟出了什么问题呢？
牛市的起点
回顾本轮美国新冠疫情爆发之前的股票和债券市场 ， 他们的大牛市 ， 已经在不经意间走了近40年的时间 。
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这轮超长周期的股债双料超级大牛市 ， 其起点 ， 要追溯到20世纪70年代 。
70年代 ， 在海外 ， 美苏冷战的博弈中 ， 美国逐渐处于战略守势；中东石油危机又导致油价大幅高企 ， 致使国内许多工业企业破产倒闭；同期 ， 日本、德国等后起之秀穷追猛赶 ， 导致国内出口导向型企业压力倍增 。
而在国内 ， 二战后大规模的城市化红利已消耗殆尽 ， 需求不足、产能过剩等问题随之相继出现 ， 而这些都导致了大规模失业的出现 。 随着失业的增加 ， 国内的种族矛盾也愈演愈烈 。
然而 ， 就在美国经济正在遭遇着至暗时刻的时候 ， 幸运的美国人民也迎来了属于自己的人生康波 。
美国人上一轮财富康波的起点 ， 要追溯到1900年前后 。 当时 ， 福特、通用等汽车公司 ， 以及通用电气、IBM等电气公司相继出现 。 作为第二次工业革命的成果 ， 这些公司在出现之后 ， 直接造就了美国20世纪20年代的经济大繁荣 。
也差不多是在一个康波周期之后 ， 20世纪70年代左右 ， 新一轮科技革命中的通讯、计算机等技术 ， 开始从实验室走向商业化 。
这一时期 ， 硅谷的仙童、AMD、英特尔等半导体公司 ， 苹果、戴尔、微软、甲骨文等计算机公司 ， 以及思科、高通等通信公司纷纷出现 ， 而美国也由此迎来了80、90年代的经济大繁荣 。
不过 ， 美国经济有一个特有的现象 ， 就是在每一轮的大繁荣之后 ， 往往都会紧接着出现一轮大衰退 。
1929年 ， 在美国沐浴了近10年的经济繁荣之后 ， 股市的崩盘直接导致了美国此后陷入了近10年的萧条 。 而在20世纪50、60年代 ， 美国人充分享受了战后的经济繁荣之后 ， 经济也再次陷入了70年代衰退泥潭之中 。
到了2000年 ， 在经历了之前近20年的高速增长之后 ， 经济也再次出现了衰退的端倪 。
艰难的增长
2001年 ， 纳斯达克出现崩盘 ， 此前如火如荼的互联网浪潮也就此戛然而止 。 而以此为起点 ， 美国上一轮科技红利、改革红利也逐渐消耗殆尽 。
没有了科技周期的红利和制度改革的红利 ， 2000之后的美国 ， 是凭借什么来支撑经济的增长呢？
加杠杆 。
2001年 ， 小布什上台之后 ， 一项重要举措就是刺激房地产 。 房地产行业的大发展 ， 有效带动了美国经济的新一轮繁荣 。 优厚的购房政策 ， 使许多居民纷纷举债买房 ， 但这也造成了美国居民杠杆的不断攀升 ， 并最终引发了股市和楼市的崩盘 。
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这便是过度依靠举债来创造经济繁荣的代价 。
2008年之后 ， 没有了科技的商业化浪潮、没有了大规模加杠杆的空间、没有了颠覆性的制度改革红利 ， 美国经济也开始持续的下台阶 。
等到特朗普上台之后 ， 由于缺乏有效的经济增长措施 ， 政府开始出现反全球化的思潮 ， 并期待着通过产业回迁来带动新一轮增长 。 但目前看 ， 这一举措 ， 就像20世纪30年代美国大萧条期间所推行的贸易保护主义一样 ， 效果并不理想 。
更为严重的问题在于 ， 由于处于科技周期的尾部 ， 中小企业的生存空间越来越小 ， 取而代之的则是巨头林立、垄断加剧 。


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